非银金融：券商风控指标规定点评：较意见稿修订幅度不大，适度优化资本空间

事件：2024年9月20日，《证券公司风险控制指标计算标准规定》正式稿公布，自2025年1月1日起施行，总体内容相较征求意见稿变化不大。

【相较意见稿，放松、优化的部分】 1）风险资本准备计算中：放松部分自营权益配置、做市业务计算标准。上海180指数、深圳100指数、沪深300指数、中证500指数成份股计算标准修订为8%（意见稿为10%），一般上市股票计算标准修订为25%（意见稿为30%）；新增“证券公司开展做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按照对应类别标准的90%计算”。 2）流动性覆盖率计算中：优化分子端计算、调整自营权益折算率。上海180指数、深圳100指数、沪深300指数、中证500指数成份股及宽基股票指数ETF折算率修订为50%（征求意见稿为40%）。 3）净稳定资金率计算：差异化充实可用稳定资金。可用稳定资金中新增剩余存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债，并明确连续三年A类AA级以上、连续三年A类、其余券商折算率分别为20%、10%、0%。

【相较意见稿，收紧、约束的部分】 1）风险资本准备计算中：一是，券商资管业务投资其他非标资产的计算标准提升。单一、集合计划中投资其他非标资产的计算标准分别由0.8%、3%提升至3%、5%；二是，部分场外衍生品计算标准提升。新增“证券公司开展的保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的收益互换业务，市场风险资本准备按照对应类别标准2倍计算”。 2）表内外资产总额计算表：提高资产管理业务转换系数。正式稿将表外项目中资产管理业务转换系数修订为0.5%（征求意见稿为0.3%）。

【结论】 1）意见稿于2023年11月初发布并征求意见，此次正式稿落地，总体相较意见稿变化不大。 2）部分券商有望受益于指标改善，但预计程度不大；当前仍偏紧，如1H24末中信、国君净稳定资金率分别129.8%、135.1%（预警线120%），申万宏源、中国银河资本杠杆率为12.3%、12.4%（预警线9.6%）。 3）投资建议：低估值、低配置、并购实质推进之下，积极看好。后续催化因素：一是国君海通复牌、叠加市场回暖，二是其他并购推动进度继续超预期。建议关注：国君、海通、银河、中金、中信、建投、国信、方正、浙商、财通、东吴、长城等。

风险提示：市场波动加大，证券行业合并整合不及预期。