非银金融：券商风控指标规定点评：较意见稿修订幅度不大，适度优化资本空间

券商风控指标规定点评：较意见稿修订幅度不大，适度优化资本空间 非银金融证券研究报告/行业点评报告2024年9月22日 评级：增持（维持） 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 Email：jiangqiao@zts.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 基本状况 上市公司数85 行业总市值(百万元)4524691 行业流通市值(百万元)1985567 行业-市场走势对比 非银金融沪深300 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 相关报告 《优化券商风控指标体系、再提并 购重组等事件点评》-2023.11.05 投资要点 事件：2024年9月20日，《证券公司风险控制指标计算标准规定》正式稿公布，自2025年1月1日起施行。此前，征求意见稿于2023年11月初发布（详见报告《优化券商风控指标体系、再提并购重组等事件点评》），此次正式稿落地，总体来看，内容相较意见稿变化不大。 【相较意见稿，放松、优化的部分】 1）风险资本准备计算中：放松部分自营权益配置、做市业务计算标准。一是，上海180指数、深圳100指数、沪深300指数、中证500指数成份股计算标准修订为8%（意见稿为10%）；一般上市股票计算标准修订为25%（意见稿为30%）。二是，新增“证券公司开展做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按照对应类别标准的90%计算”。 2）流动性覆盖率计算中：优化分子端计算、调整自营权益折算率。上海180指数、 深圳100指数、沪深300指数、中证500指数成份股及宽基股票指数ETF折算率修订为50%（征求意见稿为40%）。 3）净稳定资金率计算：差异化充实可用稳定资金。可用稳定资金中新增剩余存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债，并明确连续三年A类AA级以上、连续三年A类、其余券商折算率分别为20%、10%、0%。 【相较意见稿，收紧、约束的部分】 1）风险资本准备计算中：一是，券商资管业务投资其他非标资产的计算标准提升。单一、集合计划中投资其他非标资产的计算标准分别由0.8%、3%提升至3%、5%。二是，部分场外衍生品计算标准提升。新增“证券公司开展的保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的收益互换业务，市场风险资本准备按照对应类别标准2倍计算”。 2）表内外资产总额计算表：提高资产管理业务转换系数。正式稿将表外项目中资产管理业务转换系数修订为0.5%（征求意见稿为0.3%）。 【结论】 1）意见稿于2023年11月初发布并征求意见，此次正式稿落地，总体相较意见稿变化不大。 2）部分券商有望受益于指标改善，但预计程度不大；且当前仍偏紧，如1H24末中信、国君净稳定资金率分别129.8%、135.1%（预警线120%），申万宏源、中国银河资本杠杆率为12.3%、12.4%（预警线9.6%）。 3）投资建议：低估值、低配置、并购实质推进之下，积极看好。后续催化因素：一是国君海通复牌、叠加市场回暖，二是其他并购推动进度继续超预期。建议关注：国君、海通、银河、中金、中信、建投、国信、方正、浙商、财通、东吴、长城等。 风险提示：市场波动加大，证券行业合并整合不及预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：证券公司风险控制指标计算标准规定主要修订内容 行业点评报告 证券公司风险控制指标计算标准规定主要修订内容 指标 项目 折算系数(正式稿) 折算系数(征求稿) 折算系数(旧规) 正式稿vs征求稿 征求意见稿vs旧规 净资本计算表 加：附属净资本借入的次级债（含永续次级债） 新增“对于证券公司发行的附有选择权的次级债，无论选择权属于证券公司或投资者，应当根据审慎原则，在计入净资本时按剔除选择权年限的期限确定计入比例。” 风险资本准备计算表 1.市场风险资本准备其中：(1)权益类证券及其衍生品规模 新增说明“在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算” 上海180指数、深圳100指数、沪深300指数、中证500指数成份股 8% 10% 10% 下调折算系数 一般上市股票 25% 30% 30% 下调折算系数 股指期货、权益互换及卖出期权 30% 30% 20% 新增说明“证券公司开展的保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的的收益互换业务，市场风险资本准备按照对应类别标准的2倍计算” 提升折算系数 （2）非权益类证券及其衍生品规模集合及信托等产品其中：现金管理类理财产品 5% 新增5%的折算系数要求，此前按25%的其他项折算要求 2.信用风险资本准备非全额保证金的权益互换 5% 新增5%的折算系数要求，此前无 4.特定风险资本准备证券公司资产管理业务单一资管计划其中：投资标准化资产 0.1% 0.1% 0.3% 下调标准化资产折算系数 投资其他非标资产 3.0% 0.8% 0.8% 上调折算系数 集合资管计划 投资其他非标资产 5.0% 3.0% 3.0% 上调折算系数 其中：投资标准化资产 0.1% 0.1% 0.5% 下调标准化资产折算系数 私募投资基金服务其中：私募证券投资基金托管业务 0.2% 新增0.2%的折算系数要求，此前无 黄金租借业务 2% 新增2%的折算系数要求，此前无。新增说明：按照黄金租借业务存续规模计算。证券公司开展黄金租借业务应当符合《黄金租借业务管理暂行办法》等相关监管规定。 其他 新增说明：证券公司开展做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按照对应类别标准的90%计算。证券公司开展的保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的的收益互换业务，市场风险资本准备按照对应类别标准的2倍计算。 其他 新增说明：各类证券公司风险资本准备每年1月1日根据上年分类评价结果进行调整 下修调整系数：各类证券公司风险资本准备根据分类评价结果进行调整，系数为：连续三年A类AA级以上(含)为0.4,连续三年A类为0.6,A类为0.8,B类为0.9,C类为1,D类为2。C类为基准。(调整前分别为0.5/0.7/0.8/0.9/1/2) 其他 新增说明：连续三年A类AA级以上(含)的“白名单”证券公司，经中国证监会认可后，可以试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。 表内外资产总额计算表 1.证券衍生产品 新增说明：保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的的收益互换，期末余额按20%计算。 新增说明：卖出场外期权期末余额按照该期权在给定压力情形下的最大损失的5倍计算(按照合约本身的损失测算，多头与空头合约不允许净轧差) 2.资产管理业务 0.5% 0.3% 0.3% 将表外项目中资产管理业务转换系数修订为0.5% 其他 新增说明：各类证券公司表内外资产总额每年1月1日根据上年分类评价结果进行调整 新增调整系数：证券公司表内外资产总额根据分类评价结果进行调整，系数为：连续三年A类AA级以上(含)为0.7,连续三年A类为0.9,其余为1。 流动性覆盖率计算表 优质流动性资产货币基金、利率债指数基金、现金管理类理财产品 90% 90% 90% 范围新增“现金管理类理财产品”，折算系数不变 上海180指数、深圳100指数、沪深300指数、中证500指数成份股及宽基指数ETF 50% 40% 40% 上调折算系数 范围新增“中证500指数” 减：已冻结或质押部分 50% 40% 40% 上调折算系数 未来30日现金流出债券基金、公募REITs 10% 10% 新增“公募REITS”,此前公募REITS或在其他项(100%折算率) 大宗商品衍生品(不含期权) 8% 12% 降低了该项折算率 股指期货、卖出期权 20% 20% (1)新补充说明了，“国债期货、商品期货、股指期货按单边 、单品种最大名义价值填列”。 (2)对于卖出场内期权要求期末余额按delta金额*15%计算，不 再适用折算率，此前是名义金额*折算率20%。 净稳定金率计算表 可用稳定资金 新增：对于证券公司发行的附有选择权的次级债、可转债，无论选择权属于证券公司或投资者，应当根据审慎原则，按剔除选择权年限的期限，确定计入可用稳定资金的金额。 3.剩余存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债 新增：各类证券公司按照以下标准将剩余存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债计入可用稳定资金：连续三年A类AA级以上（含）为20%，连续三年A类为10%，其余为0%。每年1月1日根据上年分类评价结果对计入标准进行调整。 次级债务 20%/10%/0 % 长期借款 20%/10%/0 % 应付债券 20%/10%/0 % 所需稳定资金货币基金、现金管理类理财产品 0% 0% 0% 新增对现金管理类理财产品要求 13.其他所有资产 100% 新增其他资产的期限细分 到期日在6个月以内(含) 50% 50% 到期日在6个月以上、1年以内(含) 75% 75% 到期日在1年以上(不含) 100% 100% 14.1证券衍生产品股指期货、卖出期权 12% 12% 12% (1)新补充说明了，国债期货、商品期货、股指期货按单边、单品种最大名义价值填列。 (2)对于卖出场内期权部分进行明确，按delta金额*15%计算， 此前是名义金额*折算率12%。 证券公司风险控制指标计算表 自营权益类证券及其衍生品注/净资本 卖出场外期权投资规模按照该期权在给定压力情形下的最大损失的5倍计算，且新增要求：（按照合约本身的损失测算，多头与空头合约不允许净轧差） 持有一种非权益类证券的规模与其总规模的比例前五名 新增标红要求：证券公司及其子公司以自有资金参与其自身或其子公司管理的单个集合资产管理计划的份额合计不得超过该资产管理计划总份额的50%，为子公司管理的集合资产管理计划提供流动性支持等证监会认可的情形除外；前五名的数据单列，其中证券公司填列自身及其各类子公司（含资管子公司）以自有资金参与的份额，资管子公司填写自身以自有资金参与的份额。 来源：证监会，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3- 图表2：证券板块PB估值 2.0000 1.9000 1.8000 1.7000 1.6000 1.5000 1.4000 1.3000 1.2000 1.1000 1.0000 来源：wind，中泰证券研究所 2023-03-28 2023-04-28 2023-05-28 2023-06-28 2023-07-28 2023-08-28 2023-09-28 2023-10-28 2023-11-28 2023-12-28 2024-01-28 2024-02-28 2024-03-28 2024-04-28 2024-05-28 2024-06-28 2024-07-28 行业点评报告 2024-08-28 红塔证 太 资本杠杆率（%） 净稳定资金率（%） 风险覆盖率（%） 流动性覆盖率（%） 预警线 ≥9.6 是预警线 预警线 ≥120 是预警线 预警线 ≥120 是预警线 预警线 ≥120 是预 图表3：1H24券商风控指标情况 行业点评报告 的倍数 的倍数 的倍数 申万宏源 12.26 1.28 天风证券 107.80 0.90 天风证券 122.39 1.02 山西证券 150.12 中国银河 12.43 1.29 中信证券 129.76 1.08 中信建投 170.29 1.42 中信证券 166.35 广发证券 12.43 1.29 东方证券 134.22 1.12 东北证券 187.65 1.56 招商证券 166 中金公司 12.55 1.31 国泰君安 135.13 1.13 招商证券 198.32 1.65 国海证券 1 财通证券 13.66 1.42 中国银河 137.35 1.14 国联证