投资策略专题：从AH溢价视角看当前港股修复

历史上AH溢价的三个阶段

2010年以来，AH溢价率经历了三个显著阶段。2014年11月是第一个分界点，主要受沪港通/港股通开通和2014-2015年牛市影响，溢价中枢从103上升至128。2020年是第二个分界点，互联网平台反垄断监管强化推动溢价中枢进一步升至135附近。

AH溢价产生的四个原因

AH溢价主要源于估值差异，具体原因包括：

1. 估值溢价：A股作为强在岸市场，政策配合度高，风险偏好驱动更直接，估值相对较高。
2. 流动性锚不同：A股流动性锚为国内利率和货币供应，港股则主要受美国10年期实际收益率影响。
3. 流动性折价/溢价：A股成交活跃存在流动性溢价，港股机构投资者占比高，流动性折价。
4. 打新“看涨期权”溢价：A股打新收益稳定，持有A股相当于持有“看涨期权”。

从AH溢价看当前港股修复空间

截至2025年3月11日，AH溢价率为132.79，较2024年9月高点151.61显著回落，显示港股估值相对A股修复明显但未高估。本轮修复核心驱动力是“AI+”逻辑和互联网平台反垄断监管阶段性成效。展望未来，AH溢价率仍有下行空间，有望回到2016-2019年的低位。

配置建议

建议采用杠铃策略：

1. “AI+”受益品种：关注互联网平台、汽车、半导体、文化娱乐、医药等。
2. 高股息品种：公用事业、银行、通信运营商。

风险提示

1. 宏观政策超预期变动。
2. 全球流动性及地缘政治风险。
3. 历史数据不代表未来。