五个视角看当前债市性价比：债市的锚

核心观点与关键数据

近期债券市场表现亢奋，投资人观念出现两个罕见转换：

1. 用2025年全年降息预期指导周度配置，形成“看长做短”逻辑，忽视短期调整。
2. 笃定季节性宽松和快速货币政策宽松节奏。

市场定价显示，未来1个月需降息20BP才能消化当前降息预期约50%。

债市比价指标分析

1. 资产配置指标1：房贷利率、租售比与国债利率

   • 银行视角的信贷-债券EVA比价逻辑失效，30年国债EVA已低于存量按揭贷款。
   • 2024年11月以来，30年国债利率与存量房贷比价关系逆转。
   • 租售比与30年国债利率背离，四季度租售比上行但国债利率加速下行。

2. 资产配置指标2：权益估值或红利股估值

   • 保险资金增配红利资产和债券，但2024年债券相对性价比偏低。
   • 万得全A与10年国债股债比价位于历史92%分位数，股票估值低于债券。
   • 红利股与30年国债比价仍具性价比。

3. 国际对比指标：各国房价与利率弹性

   • 中美日房价与利率同步下跌周期显示，房价跌幅30%-40%时利率跌幅200-400BP。
   • 中国利率相对房价弹性偏低但近期抬升。
   • 日本利率30年变化分三阶段，98年后利率中枢下降幅度有限。

4. 价格指标：实际利率下降速度

   • 近期名义利率快速下行缓解实际利率不降反升问题，已回至18-19年水平。

债券资产管理产品收益分析

• 市场存量债券加权静态收益率1.7%，加权久期5.6年，利率债久期贡献主要部分。
• 趋势显示：
  1. 锁定期限更长，债市存量加权久期达5年以上。
  2. 锁定收益更低，国债曲线倒挂，10Y和30Y收益率降90BP。
• 固收产品久期和收益率均承压，管理费35BP下中性假设下债券产品收益或不足1%。
• 可能引申变化：
  1. 债权类资管产品费率降低。
  2. 债基免税优势减弱。
• 风险：摩擦性抛售和下跌。

风险提示

央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。