上实控股旗下业务涵盖基建环保、房地产、消费品、大健康四大板块。2024年公司归母净利润28.08亿港元,主要受房地产业务下滑及减值拖累。基建环保业务稳健,2024年贡献净利润26.29亿港元,占比85.07%,其中高速公路和固废&水务板块为主要利润来源。水务板块营收企稳,运营类收入占比提升,盈利结构改善。南洋烟草海外业务扩张,永发印务企稳向好,大消费板块复苏强劲。公司现金流充裕,2021-2024年分红总额每年超10亿港元,高分红有望持续。预计25-27年归母净利润为25.70/28.03/30.50亿港元,对应6.67/6.12/5.62倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:特许经营权续期不及预期、资本开支上行、房地产减值风险等。