2025年三季报点评：零售盈利强劲，聚焦长期价值

核心观点与关键数据

京东集团2025年第三季度业绩表现强劲，收入端呈现多元化增长，平台生态加速繁荣。公司总收入同比增长14.9%，达到2,991亿元，超出市场预期。增长动力主要来自用户增长、日用百货商品收入提升、电子产品及家用电器市场份额巩固，以及服务收入的大幅增长（同比增长30.8%）。平台及广告服务收入增速环比提升，活跃商家数和第三方平台用户数均实现显著增长。

零售利润率与创新投入

本季度京东零售分部经营利润率达到创纪录的5.9%，毛利率保持同比增长趋势，主要得益于高毛利的平台及广告收入增加和供应链优化。公司坚定投入长期价值，以稳健的核心业务盈利支撑新业务发展。新业务投资（外卖、京喜、国际业务）虽导致亏损扩大至157亿元，但管理层强调其战略性布局，旨在通过品类、人群和地域扩展创造更大增长空间和协同价值。业务间协同效应已开始显现，例如外卖业务亏损环比收窄，且用户向京东零售用户的转化率接近50%。

投资建议与风险提示

华创证券维持对京东集团的“推荐”评级，目标价150.05港元，目标市值4783亿港元。预测公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为278/440/552亿元。长期价值取决于公司能否在执行新业务投资的同时保持零售业务利润率优势，并最终将新业务培育为新的增长和利润贡献点。

风险提示

消费信心低迷、竞争加剧、新业务发展不及预期。