更新报告：出货量创历史新高，新业务进展顺利

2025-12-03 第一上海证券张兵

Q3业绩表现：速腾聚创2025年三季度营收4.07亿元，同比持平，环比下降10.6%；调整后归母净亏损0.65亿元，同比减亏7%。ADAS业务收入2.45亿元（占比超60%），同比下滑25.7%、环比下降9.8%，销量15.0万颗（同比增长14.3%、环比增长21.2），单价下滑影响显现。机器人业务收入1.42亿元（同比激增157.8%、环比微降3.3%），销量3.6万颗（同比暴涨393.1%、环比增长3.2%），成为业绩核心驱动力。
毛利率提升：ADAS产品毛利率提升至18.1%（较去年同期提升4.0个百分点），主要得益于规模效应释放及自研SOC芯片应用，降低核心零部件成本。研发开支同比增长18.5%（1.8亿元），销售及营销开支同比增长32.0%，一般及行政开支同比增长31.6%。
新业务进展：与滴滴自动驾驶达成新一代Robotaxi合作（单车配10颗激光雷达），获得日本三大主流车企及北美新能源客户新车型定点。E1R、Airy等数字化新品大规模量产，切入割草机器人、无人配送车等高频场景，机器人业务高速增长。推出集成dTOF、RGB双目与IMU的Active Camera2（AC2）产品，加速切入机器人领域。

目标价与评级：给予买入评级，目标价41.25港元。预测2025-2027年收入分别为22.09亿元/34.40亿元/44.76亿元，归母净利润分别为-2.07亿元/0.72亿元/4.45亿元。当前股价对应2025年/2026年/2027年PB分别为5.9/3.8/2.9倍，较现价有33%上涨空间。
主要股东：邱纯鑫、朱晓蕊、刘乐天（3.74%），BlackPearlGlobalLimited（10.19%），EmeraldForestInternationalLimited（6.11%）。