固收专题：12月债券收益率或上行

12月债券收益率的历史规律
2017年以来，10年国债收益率在12月以下行为主，是投资者11月布局长债的逻辑之一。但2007-2016年12月收益率下行概率为50%，无明显趋势。
历史规律可分为两种情况：

1. 债券牛市延续（如2018、2021、2023、2024年）；
2. 对9-11月收益率上行的修复（如2017、2019、2020、2022年）。
   2007-2016年12月收益率下行年份也类似分为两种情况：
3. 债券牛市延续（如2008、2011、2015年）；
4. 对9-11月收益率上行的修复（如2007、2011年）。

2025年债券收益率走势的节奏
2025年1-11月收益率陡峭上行，非牛市；10-11月中旬收益率下行，但9-11月未出现大幅上行。
历史上与2025年节奏类似的年份（如2006、2009年）均为12月收益率上行。

2025年12月债市收益率或上行
2025年与历史上12月收益率下行年份的两种情形均不符，因此12月收益率或不会下行。
反而是2006、2009年类似节奏年份均出现12月收益率上行。
此外，2025年11月投资者或已提前参与，12月增量资金缺乏，进一步支持收益率上行。

风险提示
政策变化超预期；经济变化超预期。