固收周报：债券收益率持续下探是否积蓄上行风险？

一周观点

• 11月金融数据：人民币贷款增加5800亿元，同比少增5100亿元；社会融资规模增量为23357亿元，同比少增1197亿元。信贷结构优化，新增中长期贷款比例上升至88%，显示宽松政策效果初显。居民和企业中长期贷款均呈正贡献，特别是居民部门。
• 债券收益率下行风险：10年期国债活跃券收益率下行至1.77%，30年期国债一度跌破2%。下行主要受政治局会议和中央经济工作会议后对明年宽松政策的预期驱动。类比2008年降息幅度，7天期逆回购利率可能需再降60bp，当前1.8%以下点位蕴含40-50bp降息预期，存在过度透支风险。

美国通胀与美债收益率

• 美国通胀数据：11月CPI同比上涨2.7%，PPI同比上涨3%，均符合预期，但去通胀进程出现停滞。食品和能源价格推动整体通胀小幅回升，核心通胀相对稳定。
• 美国劳动力市场：首次申请失业救济人数上升，显示短期劳动力市场稍显疲软，为美联储12月降息提供支撑。
• 美联储降息概率：12月降息概率提升至96.7%，降息或将如期进行。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

地方债市场回顾

• 一级市场：本周发行地方债4,586.99亿元，其中再融资债券4,520.20亿元，净融资额4,548.12亿元。
• 二级市场：地方债存量47.28万亿元，成交量8,905.38亿元，换手率为1.88%。

信用债市场回顾

• 一级市场：信用债发行3,010.66亿元，净融资额288.29亿元，净融资额较上周增加282.38亿元。
• 二级市场：各券种收益率全面下行，信用利差和等级利差全面扩大。
• 交易活跃度：工业行业债券周交易量最大，达3503.21亿元。