供增需减，工业硅上方压力明显

投资观点：看空 工业硅（SI） 报告日期2025-12-03 专题报告 ⚫供给（偏多）：1、西南枯水期减产，11月工业硅产量大幅下降，工业硅产量40.17万吨，环比-11.17%，同比-0.74%。2、西南减产、西北增产，12月工业硅排产小幅下降，排产39.58万吨，环比-1.47%，同比+19.21%。 国贸期货研究院：白素娜 从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 ⚫需求：多晶硅（偏空）：11月枯水期西南停产增多，多晶硅产量约11.46万吨，环比-14.48%，同比+2.69%；12月排产基本持稳，排产11.35万吨，环比-0.96%，同比+16.65%。 国贸期货研究院：陈宇森 从业资格证号：F03123927 ⚫需求：有机硅（偏空）：11月有机硅产量增加，21.76万吨，环比+3.82%，同比+4.90%；12月排产下降，排产21.09万吨，环比-3.08%，同比-7.09%，主要系有机硅行业执行联合减产挺价规划。 ⚫库存（中性）：行业库存小幅累库，仓单集中注销。截至11月28日，行业库存44.84万吨，月度环比+0.16%，同比+37.40%；注册仓单为3.30万吨，月度环比-86.04%。 投资建议 供给端，生产重心继续向西北转移，12月排产小幅增加，后续供给重心或继续向西北转移。需求端，多晶硅12月排产基本持稳，但终端需求疲软，后续排产或以减产为主。有机硅由于联合减产挺价，12月排产下行。库存端，仓单集中注销引发显性库存下降，但库存实质消耗量有限。整体看，工业硅供增需减，累库趋势不变，价格上方压力或较大。 往期相关报告 风险提示 硅厂减复产，多晶硅厂减复产，行业政策出台，资金扰动 1.进入枯水期，工业硅供需双减2025.11.72.供需双增，硅价区间震荡2025.10.223.基本面变动不大，硅价持续宽幅震荡2025.9.154.供增需稳，硅价或宽幅震荡2025.8.25 1供给端 西南枯水期减产，11月工业硅产量大幅下降。根据SMM，11月工业硅产量40.17万吨，环比-11.17%，同比-0.74%。其中，新疆地区产量23.76万吨，环比+0.83%，同比+2.15%。云南地区产量2.61万吨，环比-51.48%，同比-24.85%；四川地区产量2.67万吨，环比-48.48%，同比-3.15%，系枯水期成本上抬导致的停产。 西南减产、西北增产，12月工业硅排产小幅下降。根据SMM，12月工业硅排产39.58万吨，环比-1.47%，同比+19.21%。其中，新疆地区增产，排产24.78万吨，环比+4.29%，同比+37.18%。西南地区因枯水期成本抬升，持续减产，云南地区排产1.79万吨，环比-31.42%，同比-33.70%；四川地区排产1.13万吨，环比-57.58%，同比+51.20%。后续或重新往年同期的“西北增、西南减”的格局。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2需求端 多晶硅11月西南停产增多，12月排产基本持稳。根据SMM，11月多晶硅产量约11.46万吨，环比-14.48%，同比+2.69%；开工率37%，环比-4pct，主要系云南、四川地区停产产能较多。根据SMM，12月多晶硅排产11.35万吨，环比-0.96%，同比+16.65%。 资料来源：百川盈孚、国贸期货研究院 资料来源：百川盈孚、国贸期货研究院 11月有机硅产量增加，12月排产下降。根据SMM，11月有机硅产量21.76万吨，环比+3.82%，同比+4.90%；12月排产21.09万吨，环比-3.08%，同比-7.09%，主要系有机硅行业执行联合减产挺价规划。 资料来源：百川盈孚、国贸期货研究院 3库存端 行业库存小幅累库，仓单集中注销。根据百川盈孚，截至11月28日，显性库存48.14万吨，月度环比-29.62%，同比+29.58%。主要系仓单集中注销，截至11月28日，注册仓单为 3.30万吨，月度环比-86.04%。其余部分（行业库存=市场库存+工厂库存）出现小幅累库，截至11月28日，行业库存44.84万吨，月度环比+0.16%，同比+37.40%。 资料来源：广期所、国贸期货研究院 4平衡 12月累库幅度或缩小。根据SMM、百川盈孚测算，11月供需平衡+3.07万吨，实际去库-20.26万吨，主要系仓单集中注销，显性库存隐形化。12月供给合计约43.08万吨，需求合计约40.55万吨，平衡表累库2.53万吨，幅度较11月有所缩小。 分析师介绍 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 陈宇森：国贸期货研究院贵金属与新能源研究助理，台湾大学经济学硕士。致力于工业硅、多晶硅、碳酸锂等新能源品种研究，熟悉产业链上下游，善于捕捉基本面供需矛盾，为客户提供行情研判、套保策略等专业服务。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎