纯碱周报：供增需减 仓单压力较大

供增需减仓单压力较大 2024年8月10日 纯碱周报 报告要点： 本周回顾：本周华北地区现货主流报价2100元/吨、沙河现货主流 1700~1750元/吨。据隆众数据统计：本周纯碱整体开工率89.23% （-1.4%），本周纯碱产量74.38万吨（-1.17万吨），其中轻质碱产量30.97万吨（+0.33万吨），重质碱产量43.41万吨（-1.5万 吨）。全国纯碱厂家库存114.39吨，其中轻碱60.18万吨（+0.08万吨），重碱54.21万吨（+1.69万吨）。据隆众数据统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为416.6元/吨（-30元/吨），氨碱法纯碱理论利润246.43元/吨（+5.93元/吨）。 展望后市： 天津、内蒙古、和邦老线检修，金山、骏化、远兴能源一期减量，昆仑发投负荷不满，周五开工率83.14%，减量2.01万吨左右。后续红四方、中源化学、氨碱源、丰成、晶昊、和友、五彩等在8月有检修计划。期现沙河成交价格下滑到1750以下，现货价格较低。8月份厂家检修基本落地，若无其他意外检修，整体基调会比较平淡。重碱上游库存增加量开始显现。浮法玻璃年内累计减量5120T/D，8月15日有一条浮法玻璃产线存在减量预期。光伏玻璃哑火，高企的库存使得众多光伏企业考虑延迟投产、放缓建设，光伏玻璃年内增幅从高点13730T/D回落到650T/D，预计冷修预期持续。下游在压缩库存，中游转移的库存数量比较多，我们预计在整体建材板块需求较差的背景下，现金流收紧，很难出现大补库，且玻璃集中地周边存在大量社会库存，即使短期有补库，也能够满足需求。盘面估值来看，在供增需减，全社会库存持续增加背景下，我们认为高利润不可持续，开工率拐点在年内预计会兑现，维持反弹空配观点。 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03101643 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现：检修较多3 1.2期货市场表现：现货承压3 二、纯碱供需情况5 2.1国内纯碱供需情况5 2.1.1国内纯碱供应：供应波动较大5 2.1.2国内纯碱库存：上游向中游移动，下游补库需求相对平淡6 2.2.3成本、利润：利润收缩7 2.1.4国内纯碱需求：光伏哑火，浮法利润同样疲软9 2.1.5库存分布预估11 一、市场表现 1.1现货市场表现：检修较多 天津、内蒙古、和邦老线检修，金山、骏化、远兴能源一期减量，昆仑发投负荷不满，周五开工率83.14%，减量2.01万吨左右。后续红四方、中源化学、氨碱源、丰成、晶昊、和友、五彩等在8月有检修计划。期现沙河成交价格下滑到1750以下，现货价格较低。8月份厂家检修基本落地，若无其他意外检修，整体基调会比较平淡。 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨） 2020 2021 2022 20232024 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-1912-12 2020 2021 2022 20232024 4200 3200 2200 1200 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元/吨）图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨） 轻重碱价差 重碱 轻碱 3500 3000 2500 2000 500 400 300 200 100 0 基差 重碱 轻碱 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 期货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：现货承压 周五夜盘盘面加速下行，夜盘收盘1678元/吨，仓单增至高位11192张，合计 22.384万吨重碱。供增需减，仓单压力比较重，现货端若无减产，预计将继续 承压，直至减产。 图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）图6：基差 20222023 2024 3500 3000 2500 2000 1500 01-0202-0903-1604-2105-2907-0308-0709-1611-0312-14 20222023 2024 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 01-0202-1303-1904-2406-0107-0608-1009-2011-0712-18 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 浙江景诚 (厂库),106,1% 云图控股 (厂库),2500,22% 湖北五三八 处,67,1% 湖北三三七 处,177, 2% 中远海运, 3581,32% 河北中 储,96,1% 安阳万庄, 2707,24% 河北一三 三处,1958, 17% 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：仓单：纯碱（单位：张） 202112000 10000 8000 6000 4000 2000 0 202220232024 01- 02 02- 06 03- 13 04- 18 05- 26 06- 30 08- 04 09- 08 10- 20 11- 24 12- 29 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨） 2022 2023 2024 300 100 -100 -300 2022 2023 2024 300 100 -100 -300 01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12- 020104030706060508202429 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2022 2023 2024 300 100 -100 -300 01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12- 020104030706060508202429 图11：纯碱09-01价差（单位：元/吨）图12：商品曲线 2024-08-09一周前一月前两个月前三个月前半年前 2500 一年前 1500 商品曲线 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：供应波动较大 天津、内蒙古、和邦老线检修，金山、骏化、远兴能源一期减量，昆仑发投负荷不满，周五开工率83.14%，减量2.01万吨左右。后续红四方、中源化学、氨碱源、丰成、晶昊、和友、五彩等在8月有检修计划。涉及检修产能不少，但我们认为如果远兴能源一期能够运行平稳，整体不会构成较大幅度扰动。且当前市场流通货不低，下游利润走弱需求较差，在主动压缩原料库存。8月份有继续进口的消息。供应整体维持稳定。 2020 2021 2022 20232024 55 45 35 25 15 01-0102-2604-2306-1808-1310-2212-31 2020 2021 2022 20232024 35 30 25 20 15 01-0102-2604-2306-1808-1310-2212-31 图13：重碱产量(单位：万吨)图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图15：总产量（单位：万吨）图16：开工率（单位：百分比） 2020 2023 2021 2024 2022 80 70 60 50 40 01-0102-2604-2306-1808-1310-2212-31 2020 2021 2022 100% 90% 80% 70% 60% 01-0102-2604-2306-1808-1310-2212-31 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2024年6月份我国纯碱出口量6.60万吨，进口量7.57万吨。 2020 2023 80 2021 2024 74.92 67.35 59.86 2022 累计同比-右轴 20000% 20 13.76 5000% #N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A 0 0% 010203040506070809101112 2020 250 2021 2024 2022 2023 累计同比-右轴 -45% 200 -50% 38.24 44.83 -55% 50 6.6311.81 21.7390.84 #N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A 0 -60% 010203040506070809101112 图17：纯碱进口数量累计（单位：万吨）图18：纯碱出口数量累计（单位：万吨） 60 53.46 15000% 150 40 31.92 10000% 100 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：上游向中游移动，下游补库需求相对平淡 重碱上游库存增加量开始显现，下游在压缩库存，中游转移的库存数量比较多，我们预计在整体建材板块需求较差的背景下，现金流收紧，很难出现大补库，且玻璃集中地周边存在大量社会库存，即使短期有补库，也能够满足需求。 200 2021 2023 2022 2024 150 100 50 0 01-01 03-12 05-21 07-30 10-28 2021 2023 2022 2024 图19：纯碱库存（单位：万吨）图20：重碱库存（单位：万吨） 120 100 80 60 40 20 0 01-0103-1205-2107-3010-28 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2021 2022 100 2023 2024 80 60 40 20 0 01-01 03-12 05-21 07-30 10-28 20 2021 2023 2022 2024 15 10 5 0 01-01 03-12 05-21 07-30 10-28 图21：轻碱库存（单位：万吨）图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：利润收缩 现货报价持稳，但实际成交价格偏低，出货有压力，成本端煤炭小幅降价，利润整体波动不大。 图23：动力煤（单位：元/吨）图24：合成氨（单位：元/吨） 2020 2023 2021 2024 2022 1500 1300 1100 900 700 500 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27 2020 2023 2021 2024 2022 5000 4000 3000 2000 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-28 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图25：氯化铵（单位：元/吨）图26：原盐（单位：元/吨） 2022 2023 2024 1500 1300 1100 900 700 500 300 01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0710-2812-14 2020 2023 2021 2024 2022 600 500 400 300 200 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27 资料来源：钢联数