2025年三季报点评：收入加速增长，专利授权费用影响短期利润

三诺生物2025年三季报点评

核心观点

• 公司整体运营情况向好，收入同比增速逐季度改善。25Q3公司整体业务及经营情况稳中向好，传统业务和CGM业务收入均实现双位数增长，美国子公司PTS和THI业务收入保持稳健增长态势。
• 剔除交叉专利授权费用影响，25Q3利润实现高增长。25Q3净利润显著下滑主要受美国孙公司THI与罗氏交叉专利授权费用影响，该费用为1.36亿元。若剔除该影响，25Q3归母净利润同比增长82%，25Q1-3归母净利润同比增长12%。
• 公司稳步应对专利相关挑战，与罗氏及雅培的专利诉讼取得阶段性成果。与罗氏的专利诉讼已通过交叉专利许可和解协议解决，THI获得罗氏专利授权并支付1.9亿美元。雅培针对EP3988471的临时禁令申请被驳回，公司将持续积极应对。

关键数据

• 25Q1-3营业收入34.53亿元（+8.52%），归母净利润2.11亿元（-17.36%），扣非净利润1.80亿元（-22.13%）。
• 25Q3营业收入11.90亿元（+13.40%），归母净利润0.30亿元（-47.55%），扣非净利润0.22亿元（-58.44%）。
• 总股本56,026.73万股，已上市流通股45,130.07万股，总市值99.45亿元，流通市值80.11亿元，资产负债率41.19%，每股净资产5.70元。

研究结论

• 预计公司25-27年归母净利润分别为2.9、4.9、5.8亿元（原预测值分别为4.3、5.2、6.3亿元），对应PE分别为34、21、17倍。
• 根据DCF模型测算，给予公司整体估值133亿元，对应目标价约24元，维持“推荐”评级。

风险提示

1. CGM行业竞争加剧；
2. CGM出海不及预期；
3. 产品迭代及FDA注册进度不及预期；
4. 行业技术迭代冲击传统BGM业务。