证券行业周报：券商系期货公司或在券业整合中重塑行业格局

核心观点

• 证券行业供给侧结构性改革进入深水区，头部券商整合浪潮将推动旗下期货子公司从“同业竞争”转向“深度协同”。
• 券商系期货公司数量众多，资本实力优势明显，2025H1末净资产排名前10和前20的期货公司中，券商系分别占据9席和16家。
• 期货行业正从传统经纪业务向“投行+资管+风险管理”综合服务转型，头部机构将通过“集团化整合”与“国际化出海”打破内卷、重塑估值逻辑。

关键数据

• 2025年11月28日，市场两融余额24736亿元，融资净买入额113亿元。
• 2025年11月24-28日，券商板块+0.75%，跑输大盘0.89pct。
• 2025年12月2日，券商板块PB估值1.45x，近3年70.6%分位点。

行业热点

• 监管批准东方证券等8家券商参与第三批账户管理功能优化试点，试点阵营扩大至20家。

投资建议

• 建议持续围绕行业供给侧改革与整合配置券商板块，推荐广发、中金H、中信、华泰、东财、国君，关注银河H、华林、湘财、建投H。

风险提示

• 经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

研究结论

• 券商系期货公司将呈现“吸并做大”和“差异化定位”模式，整合核心逻辑在于“协同效应”，推动期货子公司从交易通道商转型为综合金融资产服务商。
• 期货行业集中度将进一步提升，未来领军者需具备高效整合资源、解决同业竞争和全球化服务视野。