证券Ⅱ行业点评报告：“超级航母”呼之欲出，券业整合浪潮迎来关键节点

国泰君安与海通证券重大资产重组事件概览

事件概述：

• 国泰君安宣布筹划通过换股方式吸收合并海通证券并募集配套资金的大型资产重组事项。
• 国泰君安的A股股票于2024年9月6日起停牌，预计停时不超过25个交易日。

巨头合并背景及影响：

• 规模空前：此合并是中国资本市场历史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例，也是上市券商中A+H整合的最大案例。
• 重塑竞争格局：合并后，新实体的总资产和净资产将位列行业第一，营收和净利润也将占据第二和第三的位置，预示着行业头部竞争格局可能重塑。
• 行业集中度提升：作为“新国九条”发布后的首例头部券商合并，它为证券行业集中度的提升打开了新的想象空间，预示着头部券商的竞争优势将进一步释放。

行业趋势与策略：

• 政策推动：《建设一流投行意见》和新“国九条”强调支持头部机构通过并购重组提升竞争力，预示着行业内部整合将成为发展趋势。
• 并购浪潮：政策端的支持、行业集中度的高位、头部券商的ROE优势以及中小券商股东的股权转让意愿，共同推动新一轮券商并购浪潮的到来。
• 投资建议：当前券商板块估值与盈利处于历史底部，重组带来的长期估值修复空间较大。推荐关注PB估值远低于1倍的头部券商，以及业绩修复弹性大的互联网证券平台公司。

风险提示：

• 市场波动风险：权益市场的大幅波动对券商的业务表现构成风险。
• 并购不确定性：重组事项存在一定的不确定性，需密切关注后续进展。