非银金融行业跟踪周报：公募降佣与券商并购左右开弓，券业竞争格局加速变化

非银金融行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 公募降佣与券商并购左右开弓，券业竞争格局加速变化 增持（维持） 投资要点 公募降佣加速落地，券商研究业务亟待转型：12月08日，证监会发布 《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》（征求意见稿)，向社会公开征求意见，标志着公募基金行业第二阶段费率改革工作 正式启动。1）公募基金产业链让利趋势延续，券商分仓佣金收入降幅或逾三成。作为公募全面费改的一部分，本次佣金费率调降充分体现了保护投资者权益、让利投资者、便利投资者的监管导向。长期来看有助 于树立投资者信心，有利于公募基金产业链可持续发展。以2022年为 基数进行测算，预计证券行业公募交易佣金规模由188.74亿元下降 35.64%至121.48亿元。2）券商研究业务进入改革深水区。本次征求意见稿对于基金管理人在证券公司选择方面作出明确要求，同时就佣金信息披露、转移支付等问题强化监管，预计将进一步强化券商机构业务头部化趋势，并倒逼券商研究业务积极转型应对。预计未来券商研究业务收入模式将由单一佣金收入向综合业务收入转型。 浙商证券拟受让国都证券约19%股权，券业并购潮加速推进：12月08日晚，浙商证券公告称拟合计受让国都证券19.16%的股权。此次收购预计将发挥浙商证券现有业务优势与国都证券业务协同效应，提升公司的竞争力。若收购成功，浙商证券将一举跃升至国都证券第一大股东。同时，此次浙商证券受让股权亦是证监会表态“鼓励券商通过并购重组等 方式做优做强”后的首单券业并购案，当前证券行业并购政策环境良好，行业整合趋势预计仍将延续。 投资建议：1）券商：�投资端改革深化背景下，推荐财富管理赛道龙头【东方财富】。②监管“鼓励券商并购重组，培育一流投行及投资机构”，综合竞争优势显著且涉及并购整合预期的相关标的有望脱颖而出，推荐【中金公司(H)】、【国联证券】，建议关注【中国银河】、【方正证券】。 ③估值处于历史底部，具有较高性价比及安全边际的优质券商有望实现估值修复，推荐【华泰证券】。2）保险：当前行业处于负债端数据“真空”和资产端“底部震荡”双期叠加周期。本次国寿和新华对外投资体现了响应长期资金入市号召，同时公司型基金运作或降低上市公司业绩波动，若权益市场底部企稳后，保险股或迎来“戴维斯双击”。推荐【中 国太保】、【中国人寿】和【新华保险】。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。 高频数据监测 本周 上周环比 2022同期比 中国内地日均股基成交额（亿元） 9,857 +6.39% -3.53% 中国香港日均股票成交额（亿港元） 861 -13.93% -17.66% 两融余额（亿元） 16,707 -0.08% +6.35% 基金申购赎回比 0.80 0.89 1.07 开户平均变化率 11.86% 5.32% 11.05% 流动性及行业高频数据监测： 数据来源：Wind，Choice，东吴证券研究所 注：中国内地股基成交额和中国香港日均股票成交额2022同期比为2023年 初至今日均相较2022年同期日均的同比增速；基金申购赎比和开户平均变化率上周环比/2022年同期比分别为上周与2022年同期（年初至截止日）的真实数据（比率）。 2023年12月10日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 16% 13% 10% 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% 2022/12/122023/4/112023/8/92023/12/7 相关研究 《基金回报整体上升，赎回情绪仍较强》 2023-12-06 《数字金融及券商行业2024年年度策略——政策引领叠加技术突破，共驱资本市场高质量发展》 2023-12-05 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.一周数据回顾4 1.1.市场数据4 1.2.行业数据4 2.重点事件点评7 2.1.公募降佣加速落地，券商研究业务亟待转型7 2.2.远东宏信事件点评：特别股息惠及股东，长远发展信心充足8 3.公司公告及新闻9 3.1.证监会就私募投资基金监督管理办法公开征求意见9 3.2.财政部发布《全国社会保障基金境内投资管理办法(征求意见稿)》10 3.3.浙商证券拟受让国都证券约19%股份11 3.4.上市公司公告12 4.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：市场主要指数涨跌幅4 图2：2022/01~2023/11月度股基日均成交额（亿元）5 图3：2021/03~2023/12日均股基成交额（亿元）5 图4：2019.01.02~2023.12.08沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元）5 图5：2021.01.04~2023.12.08基金申购赎回情况6 图6：2021.01.04~2023.12.08预估新开户变化趋势6 图7：2021.01.08~2023.12.08证监会核发家数与募集金额7 3/13 东吴证券研究所 1.一周数据回顾 1.1.市场数据 截至2023年12月08日，本周（12.04-12.08）上证指数下跌2.05%,金融指数下跌2.32%。非银金融板块下跌2.59%，其中券商板块下跌2.00%，保险板块下跌4.40%。 沪深300指数期货基差：截至2023年12月08日收盘，IF2204.CFE贴水0点； IF2205.CFE贴水0点；IF2206.CFE贴水0点；IF2209.CFE贴水0点。 图1：市场主要指数涨跌幅 本周涨幅本月涨幅 0% -2% -4% -6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.行业数据 截至2023年12月08日,本周股基日均成交额9856.94亿元，环比+6.39%。年初至今股基日均成交额9991.33亿元，较去年同期同比-3.53%。2023年11月中国内地股基日均同比-5.64%。 4/13 图2：2022/01~2023/11月度股基日均成交额（亿元）图3：2021/03~2023/12日均股基成交额（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据为中国内地股基日均成交额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 东吴证券研究所 截至12月08日，沪深两市前一交易日两融余额/融资余额/融券余额分别为 16707/15956/751亿元，较月初分别+0.00%/+0.20%/-4.00%，较年初分别+8.13%/+10.08%/- 21.47%，同比分别+6.35%/+8.23%/-22.29%。 图4：2019.01.02~2023.12.08沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 截至2023年12月08日，近三月（2023年9月~2023年12月）预估基金平均申赎 比为0.85，预估基金申赎比的波动幅度达27.74%，市场情绪相对稳定。截至2023年12 月08日，本周（12.04-12.08）基金申购赎比为0.8，上周为0.89；年初至今平均申购赎 5/13 东吴证券研究所 比为0.93，2022年同期为1.07。 图5：2021.01.04~2023.12.08基金申购赎回情况 数据来源：Choice，东吴证券研究所 截至2023年12月08日，近三月（2023年9月~2023年12月）预估证券开户平均变化率为11.71%，预估证券开户变化率的波动率达61.23%，市场情绪不稳定。截至2023年12月08日，本周（12.04-12.08）平均开户变化率为11.86%，上周为5.32%；年初至今平均开户变化率为12.05%，2022年同期为11.05%。 图6：2021.01.04~2023.12.08预估新开户变化趋势 数据来源：Choice，东吴证券研究所 6/13 东吴证券研究所 本周（12.04-12.08）主板IPO核发家数1家；IPO/再融资/债券承销规模环比16%/-75%/3%至37/56/1372亿元；IPO/再融资/债承家数分别为4/9/670家。年初至今IPO/再融资/债券承销规模3481亿元/6545亿元/98014亿元，同比-39%/-18%/20%；IPO/再融资 /债承家数分别为302/436/32331家。 图7：2021.01.08~2023.12.08证监会核发家数与募集金额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.重点事件点评 2.1.公募降佣加速落地，券商研究业务亟待转型 事件：12月08日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》（征求意见稿)，向社会公开征求意见，标志着公募基金行业第二阶段费率改革工作正式启动。 点评：公募基金产业链让利趋势延续，券商分仓佣金收入降幅或逾三成。本次征求意见稿规定，基金管理人管理的被动股票型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率，且不得通过交易佣金支付研究服务等其他费用；其他类型基金通过交易佣金支付研究服务费用的，股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍。短期来看，降佣将导致券商机构业务相对承压，但是对于行业整体营收影响相对有限。以2022年为基数进行测算（2022年市场平均佣金率约0.026%），预计证券行业公募交易佣金收入由188.74亿元降至121.48亿元，下滑35.64%，带动证券行业营收下滑1.11%。天风/长江由于机构业务营收占比较高，预计营收分别下滑10.64%/5.34%。长期来看，本次调降交易佣金费率延续让利投资者态度，预计将促进公 募产业链与投资者利益共振，推动财富管理行业的良性发展。 7/13 东吴证券研究所 鼓励基金管理人优选券商，券商机构业务格局或加速整合。本次征求意见稿明确提及，基金管理人应当建立健全提供证券交易、证券研究报告服务的证券公司选择机制，选择财务状况良好，经营行为规范，交易能力、研究实力较强的证券公司参与证券交易。这一提法或有望推动券商机构业务行业集中度提升，并倒逼券商研究业务积极转型应对。 降低佣金分配比例上限，佣金分配趋于合理。本次征求意见稿同时优化交易佣金分配制度，要求将权益类基金的佣金分配比例上限由30%调降至15%；对权益类基金管理规模不足10亿元的管理人，维持佣金分配比例上限30%。此举预计将促进基金管理人合理分配交易佣金，增加中小券商的发展机会，但是对于相对依赖基金子公司分仓的券商而言，佣金分配比例上限的下调或导致分仓佣金收入出现较大程度下滑。 优化信息披露，提升交易佣金透明度。本次征求意见稿提出进一步优化信息披露内容和要求，新增基金管理人层面整体交易佣金费率水平和分配情况披露要求，明确公募基金管理人披露证券交易佣金年度汇总支出情况，预计有助于形成买方和卖方更为良好的发展生态。 强化管理规范，严禁利益互换与转移支付。本次征求意见稿明确，基金管理人应当建立健全证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等管理制度，严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交 换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括但不限于使用外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费用。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）政策落地效果不及预期。 2.2.远东宏信事件点评：特别股息惠及股东，长远发展信心充足 事