国债期货月报：巨量资金7月到期，市场忧虑加大，短期期债偏弱震荡

请务必阅读正文最后免责声明部分 弘业期货研究院 月报 国债期货报告 金融研究院 弘业宏观研究 史珂 2017.6.30 巨量资金7月到期，市场忧虑加大，短期期债偏弱震荡 请务必阅读正文最后免责声明部分 1. 债券通 “北向通”7月3日开通 为促进香港与内地债券市场共同发展，中国人民银行、香港金融管理局决定批准中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司和香港交易及结算有限公司、香港债务工具中央结算系统香港与内地债券市场互联互通合作上线。其中，“北向通”将于2017年7月3日上线试运行。 6月21日，央行正式公布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》。在此之前的5月16日，央行与香港金管局联合公布了开展香港与内地债券市场互联互通合作的计划，即“债券通”。21日发布的《暂行办法》，与5月31日公布的征求意见稿相比，最大的区别在于删除了此前征求意见稿中提及的“北向通没有投资额度限制”。 图1：“债券通”发展步骤和日期 图片来源：经济观察网 债券通包括“北向通”及“南向通”。“北向通”，即境外投资者通过内地与香港债券市场基础设施的互联互通，投资于内地银行间债券市场的机制安排。 请务必阅读正文最后免责声明部分 “北向通”境外投资者的投资标的债券为可在银行间债券市场交易流通的所有券种，投资方式既可以通过参与银行间债券市场发行认购方式，也可以通过二级市场买卖方式。境外投资者可使用自有人民币或外汇投资。使用外汇投资的，在其投资的债券到期或卖出后，原则上应兑换回外汇。境外投资者可通过债券持有人在香港结算行办理外汇资金兑换。 “北向通”下的资金兑换纳入人民币购售业务管理。央行、外管局等将防范利用“北向通”进行违法违规套利套汇等活动。央行及相关监管部门有权及时调取“北向通”境外投资者数据。 “北向通”境外投资者可以进行债券现券交易，未来将逐步扩展到债券回购、债券借贷、债券远期，以及利率互换、远期利率协议等交易。中国是全球最重要的债券市场之一。人民银行数据显示，截至2017年3月末，我国债券市场托管量达到65.9万亿元，位居全球第三、亚洲第二。但是境外投资者持有的债券金额仅8000多亿元人民币，只相当于总量的零头。因此“债券通”的开启具有非常重要的意义。“债券通”的推出不仅为境外投资者投资境内债券市场提供更多便利和选择，也进一步推动了内地债券市场走向国际化。随着“债券通”运行，境外参与的机构会越来越，中长期来看，将会为境内人民币债券市场带来数以万亿的资金流入。 2. 巨量资金7月到期，市场忧虑加大 直至6月29日，央行已经连续五日暂停公开市场操作，连续第七日净回笼资金。这主要得益于月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平。当前资金面延续宽松态势。6月29日，Shibor连续第二日全线数下行。隔夜Shibor跌2.06bp报2.539%，7天Shibor跌0.7bp报2.8507%，14天Shibor跌0.25bp报3.7595%，1年Shibor跌1.06bp报4.4193%。 图2：6月29日SHIBOR 请务必阅读正文最后免责声明部分 图片来源：SHIBOR官网 货币市场利率涨跌不一。银行间同业拆借1天期品种报2.5410%，跌1.87个基点；7天期报2.9319%，跌5.86个基点；14天期报3.8156%，跌4.62个基点。银行间质押式回购1天期品种报2.4935%，涨2.07个基点；7天期报2.9112%，涨8.36个基点；14天期报3.9024%，跌19.95个基点；1个月期报4.5500%，涨20.56个基点。 适逢年中时间点，市场对于资金面波动的忧虑加大，不过央行也并未袖手旁观。6月6日，央行开展4980亿元MLF操作，期限1年，中标利率3.2%，与上一期持平。当日央行未开展逆回购操作。当日有1510亿元MLF到期和600亿元逆回购到期，因此当日央行通过公开市场操作实现净投放2870亿元。扣除当周和下周MLF的到期量，央行还净投放了600多亿元的一年期资金。由于本月到期MLF较多，加上年中这一特殊时间点，市场对于资金需求增加，因此，央行此时进行MLF操作属于意料之中的事情。在央行祭出MLF操作的前一日，央行就重启了28天逆回购，虽然当日释放的金额不大，但期限足以覆盖到7月初。 上月国债收益率曲线出现了诡异的M型。首先，5月初7年期国债收益率高于10年期，7年期国债与10年期国债发生了“倒挂”，5月18日倒挂程度达到13BP。之后3年期与5年期国债也出现了“倒挂，3年期国债收益率高于5年期。6月8日，1年期国债中债收益率报3.66%，10年期国债报3.65%，10年与1年期限利差转负。而上一次出现这样的情况是在2013年6月，当时是历史上最严重的一次“钱荒”。当时10年与1年国债利差倒挂的现象仅维持了四个交易日，之后利差走阔，形态通过长端利率“补涨”完成修复。 请务必阅读正文最后免责声明部分 出现10年和1年收益率倒挂的原因主要有两个。一是国债的投标结果一般，负面情绪向二级市场传导。受监管从严、MPA考核、年中等因素影响，配置意愿疲弱，因此在关键期限国债发行时，对应期限的国债利率就会大幅飙升甚至出现曲线倒挂；二是跨季资金价格抬高，短期债券收益率受到资金利率继续走高的预期推动。 6月10日，央行旗下金融时报刊文称，客观认识理性对待年中流动性风险，相信央行会根据其掌握的市场流动性状况随时采取措施，今年6月末发生大的流动性风险及引发系统性金融风险的概率极低，类似于2013年6月份出现过的“市场异常波动”不会重演。央行6月大额续作MLF不是“大放水”，而是对冲到期流动性，央行仍坚持平衡操作的方式，只是时至二季度末关口，预调提前量有所增加。 6月11日，新华社发文称，从央行过去一周在公开市场操作的资金吐纳情况看，保持年中流动性基本稳定有了前瞻安排和保障措施。虽然并未“大放水”，但仍然充分释放出稳定市场预期的政策信号，大可不必慌张。央行旗下金融时报和新华社先后发声,市场认为这是央行在释放维稳年中资金面的意愿。 事实表明，6月资金面在央行的维稳下整体表现平稳，甚至受到月末财政支出力度加大、金融机构收取法定准备金利息等因素的影响，6月底资金面出乎意料地宽松。6月资金面已无大碍，但是值得注意的是，7月将有9175亿元资金到期，其中逆回购有5600亿元，MLF有3575亿元。大量资金将于7月到期，市场对跨季后流动性的疑虑逐渐加大。 3.短期期债偏弱震荡 7月3日，“债券通”将正式启动，这是继“沪港通”、“深港通”之后，内地与香港资本市场之间的又一盛事。“债券通”的开通有助于提高中国境内债券市场的国际化程度,标志着人民币国际化又向前了一步，虽然“北向通”刚开始引入的资金规模较为有限,但是从中长期角度来看,还是十分具备潜力的。短期来看，对期债影响最大的因素还是金融去杠杆和资金面松紧程度。约七成资金量将在上半月到期,目前业内对跨季后央行仍将连续实施净回笼、资金面波动加大 请务必阅读正文最后免责声明部分 有所担忧，不过总体来看，预计7月资金面仍将维持紧平衡状态。而金融去杠杆尚未完成，后续仍然会有监管政策陆续出台，受年中这一特殊时间点影响，监管机构的态度有所缓和，但是这并不代表金融监管会转向宽松。7月资金到期压力较大，市场上情绪较为谨慎。短期期债偏弱震荡，中期看涨。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 请务必阅读正文最后免责声明部分 联系方法 南京总部 地址：南京市中华路50号弘业大厦 网址：www.ftol.com.cn 全国统一客服热线：400-828-1288 金融研究院：025-52278932 苏州营业部 0512-68070198 苏州市高新区狮山路35号金河国际大厦37层 常州营业部 0519-88161261 常州市关河东路66号九州环宇国际商务广场a座1610、1611室 扬州营业部 0514-87314255 扬州市扬子江北路368号格兰云天酒店旁三层小商业 无锡营业部 0510-82701302 无锡市中山路531号红豆国际广场1706、1707、1708、1709室 北京营业部 010-68014881 北京市西城区月坛南街甲12号万丰怡和商务会馆3楼 上海营业部 021-58308628 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦609、1210-1211室 南通营业部 0513-85113309 南通市姚港路6号方天大厦703室 青岛营业部 0532-85039479 青岛市香港中路10号颐和国际A座2301、2303室 合肥营业部 0551-2671810 合肥市蜀山区长江西路200号置地投资广场1306、1307室 徐州营业部 0516-85695258 徐州市中山南路16号成功大厦22楼FGH座 杭州营业部 0571-87185615 杭州市西湖大道18号新东方大厦B座1401室 郑州营业部 0371-65615320 郑州市未来大道69号未来大厦1605室 泰州营业部 0523-86211667 泰州市海陵区迎春西路21号108-109 206-210室 南宁营业部 0771-5760761 南宁市金州路25号太平洋世纪广场A座21层2103-2104室 镇江营业部 0511-85088168 镇江市京口区中山东路18号京凌大厦901室 福州营业部 0591-38118108 福州市鼓楼区东街33号武夷中心大厦15层C单元 大连营业部 0411-39799891 大连市沙区会展路129号期货交易大厦A座2301、2302室 请务必阅读正文最后免责声明部分 长沙营业部 0731-84426856 长沙市芙蓉区韶山北路139号文化大厦1701室 西安营业部 029-87208280 西安市北大街55号新时代广场12楼c座 盐城营业部 0515—88889288 盐城市华邦东厦2幢1906、1907、1908室 济南营业部 0531-55592288 济南市市中区经七路88号房地产大厦14楼 天津营业部 022-58780777 天津市河西区围堤道53号丽晶大厦2203室 南昌营业部 0791-6653600 南昌市桃苑大厦B2座3楼 海口营业部 0898-66509189 海口市大同路38号财富中心16楼1606室 宿迁营业部 0527-84331588 宿迁市宿城区青海湖路80号中信•君临国际广场写字楼（南楼）12层A座 沈阳营业部 024-31286433 沈阳市沈河区北站路57号财富中心D座21楼3号、4号 武汉营业