国债期货周报：短期期债或阶段性震荡，关注跨季资金波动和PMI指数

国债期货周报 短期期债或阶段性震荡，关注跨季资金波动和PMI指数 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/3/24 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多•政府债供给压力预期边际缓解 基本面上，经济分化的特征延续，生产强于需求的特征在近期高频数据中上周债市调整，主要驱动因素或一是交易层面上止盈情绪释放，二 •政府工作报告政策未超预期 利空•城中村改造等稳增长政策可能出台 •权益市场情绪好转 •超长期国债将要发行增加债市供给 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 也有映射，结合3月EPMI环比上行来看，3月PMI指数有概率较2月回升，且预计呈现生产指数回升强于需求。资金面看，上周央行保持地量投放逆回购资金，以净回笼为主，但下周面临季末资金需求考验，预计央行大概率会重回呵护态势，以净投放为主，下周政府债净融资规模500余亿元，对资金面影响仍较小，临近季末短期资金利率可能有阶段性抬升，但结合当前可跨季资金利率仍低于去年同期，预计跨季资金波动或可控。上周五在人民币汇率快速贬值的影响下，期债单日出现大幅下跌，但在当前基本面环境下货币政策尚不具备收紧的基础，对债市并不构成持续性利空，该消息更多或为短期情绪面影响。展望下周，临近季末资金利率或有所抬升3月PMI指数有概率边际回升，期债阶段性或存在一定压力，但在基本面数据没有大幅超出市场预期的假设下并不足以改变趋势，预计即便出现调整也不足以驱使期债突破前期波动区间，10年期国债利率预计在2.26%-2.35%区间宽幅波动，T2406合约价格下方支撑或在103.3-103.6附近。单边策略上建议期债短期交易性需求维持中性，关注后续供给节奏。曲线 策略上，或可适当关注30-10Y利差做阔。 是央行投放缩量引发对流动性担忧。在基本面尚未扭转的情况下，短期止盈需求和情绪因素带动的调整或持续性不强，在年内降息一致性预期较强的情况下，短期10年期国债利率的顶部可能是MLF利率降息一次（10-15bp)后的利率，预期在2.35%-2.4%区间。上周10年期国债活跃券利率高点在2.35%附近，国债期货基差有不同程度走阔，做多性价比有所回升。单边策略上建议投资者延续逢回调做多的思路，10债利率在调整至2.35%-2.4%区间介入做多具备一定安全垫，对应T2406合约价格下方支撑或在103.3-103.6附近。曲线策略上，或可适当关注30-10Y利差做阔。 2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2406走势 TF2406走势 T2406走势 国债期货主力合约走势 104.4000 104.2000 104.0000 103.8000 103.6000 103.4000 103.2000 103.0000 102.8000 102.6000 TL2406走势 103.2000 103.1000 103.0000 102.9000 102.8000 102.7000 102.6000 102.5000 101.6500 101.6000 101.5500 101.5000 101.4500 101.4000 101.3500 101.3000 101.2500 108.0000 107.0000 106.0000 105.0000 104.0000 103.0000 102.0000 101.0000 本周截至3月24日，30年期国债期货主力合约2406下跌了0.11%至105.82，10年期国债期货主力合约2403上涨0.05%至103.89，5年期国债期货2406上涨0.1%至102.97，2年期国债期货2403价格上涨0.13%至101.55。 成交量方面，上周30年期国债期货成交240,157手，10年期国债期货成交402,403手，5年期国债期货共成交手305,677手，2年期国债期货成交192,468手。 TS2406持仓量（日） TF2406持仓量（日） T2406持仓量（日） 国债期货持仓量 200000 140000 70000 180000 120000 60000 160000140000 100000 50000 120000 80000 40000 100000 60000 80000 30000 60000 40000 20000 40000 20000 20000 0 10000 0 0 TL2406持仓量（日） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有73,111手持仓，10年期国债期货共有193,202手持仓，5年期国债期货共有130,809手持仓，2年期国债期货共有持65,649手。 从2406合约持仓量变化来看。本周截至3月22日，TL2406增仓7350手，T2406增仓2993手，TF2406增仓9287手，TS2406增234手。上周国债期货主力合约持仓量增加，表明多空双方增持意愿均有上升，多空博弈加剧。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.052024-02-232024-03-042024-03-14 -0.10 -0.15 -0.20 T当季-T下季 0.15 0 5 0 5 0 5 0 5 2024-02-23 2024-03-04 2024-03-14 0 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.05 0 2024-02-23 5) 2024-03-04 2024-03-14 0) 5) 0.0 (0.0 (0.1 (0.1 (0.20) TS当季-TS下季 1.00 80 60 40 20 00 2024-01-29 20 2024-02-18 2024-03-09 0. 0. 0. 0. 0. -0. TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 2024-02-23 0 2024-03-04 2024-03-14 0 0 0 0 0 0 0 -1.00 -1.1 -1.2 -1.3 -1.4 -1.5 -1.6 -1.7 -1.8 TS当季-TF当季 0.00 2024-02-23 2024-03-04 2024-03-14 0 0 0 0 0 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 TF当季-T当季 -0.80 2024-02-232024-03-042024-03-14 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 -1.80 -2.00 -2.20 -2.40 -2.60 -2.80 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 0 2024-02-23 0 2024-03-01 2024-03-082024-03-152024-03-2 0 0 0 0 0 1.00 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 0.00 2024-02-232024-03-012024-03-082024-03-152024-03-2 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 -5.00 0.00 2024-02-23 0 2024-03-01 2024-03-082024-03-152024-03-2 0 0 0 0 0 0 0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季 T当季-TL当季 9 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 中证10年期国债到期收益率（%） 中证现券收益率 （中证）本周，截至3月22日，10年期国债到期收益率下行1.56bp，报2.3044%。 （中证）本周，截至3月22日，10年期国开债到期收益率下行1.94bp，报2.4105%。 2.5000 2.4500 2.4000 2.3500 2.3000 2.2500 2.2000 2.1500 2024-02-05 2024-02-07 2024-02-09 2024-02-11 2024-02-13 2024-02-15 2024-02-17 2024-02-19 2024-02-21 2024-02-23 2024-02-25 2024-02-27 2024-02-29 2024-03-02 2024-03-04 2024-03-06 2024-03-08 2024-03-10 2024-03-12 2024-03-14 2024-03-16 2024-03-18 2024-03-20 2024-03-22 2.6500 2.6000 2.5500 2.5000 2.4500 2.4000 2.3500 2.3000 2.2500 2.2000 2024-02-05 2024-02-07 2024-02-09 2024-02-11 中证10年期国开债到期收益率（%） 2024-02-13 2024-02-15 2024-02-17 2024-02-19 2024-02-21 2024-02-23 2024-02-25 2024-02-27 2024-02-29 2024-03-02 2024-03-04 2024-03-06 2024-03-08 2024-03-10 2024-03-12 2024-03-14 2024-03-16 2024-03-18 2024-03-20 2024-03-22 2 宏观基本面跟踪 2月PMI整体表现平稳，环比略有下行仍在荣枯线以下，主要受到春节假期劳动力返乡、制造业生产淡季影响。但结构呈现出一定的积极信号。从PMI分项来看：2月PMI回落的主要拖累项是生产分项，但企业未来生产经营活动预期仍在高位；新订单指数仍处在荣枯线以下，但环比上月企稳；原材料购进价格回落但出场价格边际回升，反映下游需求可能有一定回升，同时出场价格指数边际回升有利于利润修复。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） -0.1 49.1 4.2 1.1 0.0 0.1 0.2 -0.2 -1.5 -0.3 -0.2-0.1 -1.0 -0.9 -0.8 -0.3 -1.5 -2.1 -1.2 -2.0 -1.9 -2.6 -2.5 -1.2 -2.0 -3.7 -3.6 -6.5 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.06 523.04 2.02 51 0 1.0 50-2 0.0 -4 49 -1.0 -6 48-2.0 -8 47-3.0 2022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2024-22024-2环比 非制造业商务活动指数环比回升，主要受到服务业高景气度拉动，建筑业PMI景气度高位回落，业务活动预期和从业人员分项环比显著降低，反映2月建筑业开工偏弱。后续重点关注节后生产恢复情况和需求能否继续企稳回升。 非制造业PMI及当月环比变化(%) 非制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 51.4 0.7 7.7 1.4 0.7