国债期货周报：短期期债或阶段性震荡，关注跨季资金波动和PMI指数

2024/3/24国债期货周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号短期期债或阶段性震荡，关注跨季资金波动和P M I指数作者：熊睿健联系方式：020-88818020从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•政府债供给压力预期边际缓解•政府工作报告政策未超预期⚫基本面上，经济分化的特征延续，生产强于需求的特征在近期高频数据中也有映射，结合3月EPMI环比上行来看，3月PMI指数有概率较2月回升，且预计呈现生产指数回升强于需求。资金面看，上周央行保持地量投放逆回购资金，以净回笼为主，但下周面临季末资金需求考验，预计央行大概率会重回呵护态势，以净投放为主，下周政府债净融资规模500余亿元，对资金面影响仍较小，临近季末短期资金利率可能有阶段性抬升，但结合当前可跨季资金利率仍低于去年同期，预计跨季资金波动或可控。上周五在人民币汇率快速贬值的影响下，期债单日出现大幅下跌，但在当前基本面环境下货币政策尚不具备收紧的基础，对债市并不构成持续性利空，该消息更多或为短期情绪面影响。展望下周，临近季末资金利率或有所抬升，3月PMI指数有概率边际回升，期债阶段性或存在一定压力，但在基本面数据没有大幅超出市场预期的假设下并不足以改变趋势，预计即便出现调整也不足以驱使期债突破前期波动区间，10年期国债利率预计在2.26%-2.35%区间宽幅波动，T2406合约价格下方支撑或在103.3-103.6附近。单边策略上建议期债短期交易性需求维持中性，关注后续供给节奏。曲线策略上，或可适当关注30-10Y利差做阔。⚫上周债市调整，主要驱动因素或一是交易层面上止盈情绪释放，二是央行投放缩量引发对流动性担忧。在基本面尚未扭转的情况下，短期止盈需求和情绪因素带动的调整或持续性不强，在年内降息一致性预期较强的情况下，短期10年期国债利率的顶部可能是MLF利率降息一次（10-15bp)后的利率，预期在2.35%-2.4%区间。上周10年期国债活跃券利率高点在2.35%附近，国债期货基差有不同程度走阔，做多性价比有所回升。单边策略上建议投资者延续逢回调做多的思路，10债利率在调整至2.35%-2.4%区间介入做多具备一定安全垫，对应T2406合约价格下方支撑或在103.3-103.6附近。曲线策略上，或可适当关注30-10Y利差做阔。利空•城中村改造等稳增长政策可能出台•权益市场情绪好转•超长期国债将要发行增加债市供给2 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心国债期货行情41 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心国债期货主力合约走势T2406走势TF2406走势TS2406走势本周截至3月24日，30年期国债期货主力合约2406下跌了0.11%至105.82，10年期国债期货主力合约2403上涨0.05%至103.89，5年期国债期货2406上涨0.1%至102.97，2年期国债期货2403价格上涨0.13%至101.55。成交量方面，上周30年期国债期货成交240,157手，10年期国债期货成交402,403手，5年期国债期货共成交手305,677手，2年期国债期货成交192,468手。TL2406走势数据来源：Wind 广发期货发展研究中心101.2500101.3000101.3500101.4000101.4500101.5000101.5500101.6000101.6500102.5000102.6000102.7000102.8000102.9000103.0000103.1000103.2000102.6000102.8000103.0000103.2000103.4000103.6000103.8000104.0000104.2000104.4000101.0000102.0000103.0000104.0000105.0000106.0000107.0000108.0000 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心T2406持仓量（日）TF2406持仓量（日）TS2406持仓量（日）持仓量方面，本周30年期国债期货共有73,111手持仓，10年期国债期货共有193,202手持仓，5年期国债期货共有130,809手持仓，2年期国债期货共有持65,649手。从2406合约持仓量变化来看。本周截至3月22日，TL2406增仓7350手，T2406增仓2993手，TF2406增仓9287手，TS2406增234手。上周国债期货主力合约持仓量增加，表明多空双方增持意愿均有上升，多空博弈加剧。TL2406持仓量（日）国债期货持仓量010000200003000040000500006000070000020000400006000080000100000120000140000020000400006000080000100000120000140000160000180000200000010000200003000040000500006000070000 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心国债期货跨期价差T价差TF价差TS价差TL价差-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.250.302024-02-232024-03-042024-03-14T当季-T下季-0.30-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.152024-02-232024-03-042024-03-14TF当季-TF下季(0.20)(0.15)(0.10)(0.05)0.000.052024-02-232024-03-042024-03-14TS当季-TS下季-0.200.000.200.400.600.801.002024-01-292024-02-182024-03-09TL当季-TL下季 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季TS当季-TL当季国债期货跨品种价差TF当季-TL当季T当季-TL当季-1.80-1.70-1.60-1.50-1.40-1.30-1.20-1.10-1.002024-02-232024-03-042024-03-14TS当季-TF当季-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.002024-02-232024-03-042024-03-14TF当季-T当季-2.80-2.60-2.40-2.20-2.00-1.80-1.60-1.40-1.20-1.00-0.802024-02-232024-03-042024-03-14TS当季-T当季-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002024-02-232024-03-012024-03-082024-03-152024-03-22TS当季-TL当季-5.00-4.50-4.00-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.002024-02-232024-03-012024-03-082024-03-152024-03-22TF当季-TL当季-4.00-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.002024-02-232024-03-012024-03-082024-03-152024-03-22T当季-TL当季 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心中证现券收益率中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，截至3月22日，10年期国债到期收益率下行1.56bp，报2.3044%。（中证）本周，截至3月22日，10年期国开债到期收益率下行1.94bp，报2.4105%。92.15002.20002.25002.30002.35002.40002.45002.50002024-02-052024-02-072024-02-092024-02-112024-02-132024-02-152024-02-172024-02-192024-02-212024-02-232024-02-252024-02-272024-02-292024-03-022024-03-042024-03-062024-03-082024-03-102024-03-122024-03-142024-03-162024-03-182024-03-202024-03-222.20002.25002.30002.35002.40002.45002.50002.55002.60002.65002024-02-052024-02-072024-02-092024-02-112024-02-132024-02-152024-02-172024-02-192024-02-212024-02-232024-02-252024-02-272024-02-292024-03-022024-03-042024-03-062024-03-082024-03-102024-03-122024-03-142024-03-162024-03-182024-03-202024-03-22 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心宏观基本面跟踪102 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心制造业PMI及当月环比变化(%)制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）2月PMI整体表现平稳，环比略有下行仍在荣枯线以下，主要受到春节假期劳动力返乡、制造业生产淡季影响。但结构呈现出一定的积极信号。从PMI分项来看：2月PMI回落的主要拖累项是生产分项，但企业未来生产经营活动预期仍在高位；新订单指数仍处在荣枯线以下，但环比上月企稳；原材料购进价格回落但出场价格边际回升，反映下游需求可能有一定回升，同时出场价格指数边际回升有利于利润修复。112月PMI环比下行，但结构上有所好转-0.1 49.1 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0474849505152532022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI-0.2 -1.0 -3.7 -6.5 -2.1 -2.0 -3.6 -1.9 0.1 -2.6 -2.5 -1.2 4.2 -1.5 0.0 -0.9 -0.8 -1.5 -1.2 -0.3 1.1 -0.3 -0.2 -0.1 -2.0 0.2 -8-6-4-20246主要原材料供货商生产经营生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格购进价格原材料库存从业人员配送时间活动预期2024-22024-2环比 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心非制造业PMI及当月环比变化(%)非制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）非制造业商务活动指数环比回升，主要受到服务业高景气度拉动，建筑业PMI景气度高位回落，业务活动预期和从业人员分项环比显著降低，反映2月建筑业开工偏弱。后续重点关注节后生产恢复情况和需求能否继续企稳回升。122月PMI环比下行，但结构上有所好转0.7 51.4 -10-505101540424446485052545658602022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02非制造业商务活动指数:当月环比(右)非制造业商务活动指数1.4 -3.2 0.6 -1.5 -3.0 7.7 0.7 -0.8 1.0 -0.4 0.0 -2.0 -4-20246810投入品业务活动商务活动新订单价格销售价格从业人员预期2024-22024-2环比 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心2月CPI高于预