国债期货周报：季末资金波动或加大，建议短期期债转谨慎

国债期货周报 季末资金波动或加大，建议短期期债转谨慎 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/6/23 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •5月金融数据结构有待改善•5月经济数据偏弱•5月PMI显示需求偏弱更加明显 上周，5月经济数据偏弱叠加股市偏弱，债市整体走强，但周内市场情绪呈现前半周走强，后期走弱的迹象，情绪转变的主要驱动因素是，税期时点，周四开始央行净投放边际降低，资金面压力明显增强，压制市场一致看多情绪。下周临近季末时点，资金面边际走势或关键取决于央行投放情况，如果净投放仍低，资金压力将继续施压债市。此外，10年期国债利率已经接近前低，30年期国债利率来到了2.5%的下限下方，上周监管发言指向对债市利率风险关注度不减，目前央行国债买卖落地或仍需时间，但不排除监管进行窗口指导或再度公开发声长债利率风险进而短期冲击债市。考虑到资金面潜在波动和监管风险，建议短期谨慎追涨，单边交易性需求维持中性，密切关注资金面波动和监管动向。 从基本面出发，金融数据总量符合预期，结构有待改善，结合通胀数据，经济内生动能有待提振，叠加非银资金充裕，短期债市调整空间很有限。从监管调控的角度来看，对债市利率风险的关注度不减。短期需要关注近期是否会有实际举措，和下周一的MLF操作。综合考虑外汇市场情况，下周降息与否存在较大不确定性。当前30年利率已在下限2.5%附近,10年期国债利率位于下限2.3%附近，如果下周监管进一步管理市场预期，市场情绪有可能降温；反之如果没有出现调控且未出现调降MLF利率操作，市场有可能延续震荡偏强，如果出现了降低MLF操作，短期利率可能快速下行，10年期国债利率下限可能下调至2.2%附近。债市波动很可能变大，建议投资者密切关注货币政策动向，做好仓位管理。 利空 •税期资金面波动加大•监管再度强调债市利率风险•房地产放松政策加码 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2409走势 TF2409走势 T2409走势 国债期货主力合约走势 105.2000 105.0000 104.0000 104.8000 101.8000 104.6000 103.6000 101.7500 104.4000 103.4000 101.7000 103.8000 101.9000 101.8500 104.2000 104.0000 103.2000 103.0000 101.6500 101.6000 103.8000 101.5500 103.6000 102.8000 101.5000 103.4000 102.6000 101.4500 TL2409走势 109.0000108.0000 本周，30年期国债期货主力合约2409上涨038%至108.31，10年期国债期货主 107.0000 力合约2409上涨0.15%至104.9，5年期国债期货2409上涨0.11%至103.73，2 106.0000 年期国债期货2409价格上涨0.05%至101.86。 105.0000 104.0000 103.0000 成交量方面，上周30年期国债期货成交190,585手，10年期国债期货成交262,441手，5年期国债期货共成交手241,935手，2年期国债期货成交141,470手。 T2409持仓量（日） TF2409持仓量（日） TS2409持仓量（日） 250000 140000 60000 120000 200000 50000 100000 40000 150000 80000 60000 30000 100000 40000 20000 50000 20000 10000 0 0 0 TL2409持仓量（日） 国债期货持仓量 75000 70000 65000 60000 55000 50000 持仓量方面，本周30年期国债期货共有81,980手持仓，10年期国债期货共有198,030手持仓，5年期国债期货共有124,010手持仓，2年期国债期货共有持58,242手。上周整体国债期货增仓。 从2409合约持仓量变化来看。本周，TL2409增仓4643手，T2409增仓7142手， TF2409增仓8376手，TS2409增仓3351手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0 5 0 5 0 5 0 5 0 2024-05-23 2024-06-02 2024-06-12 0.25 0.2 0.1 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 T当季-T下季 0.15 0 5 0 5 0 5 0 5 2024-05-23 2024-06-02 2024-06-12 0 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.15 5 0 2024-05-23 2024-06-02 2024-06-12 0.10 0.0 0.0 (0.05) (0.10) (0.15) (0.20) TS当季-TS下季 0.50 40 30 20 10 00 2024-05-06 10 20 2024-05-26 2024-06-15 0. 0. 0. 0. 0. -0. -0. TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 -1.50 2024-05-232024-06-022024-06-12 -1.55 -1.60 -1.65 -1.70 -1.75 -1.80 -1.85 -1.90 -1.95 -2.00 TS当季-TF当季 -0.60 2024-05-232024-06-022024-06-12 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 -1.10 -1.20 -1.30 -1.40 -1.50 TF当季-T当季 -2.1 2024-05-23 0 2024-06-02 2024-06-12 0 0 0 0 0 -2.3 -2.5 -2.7 -2.9 -3.1 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 -2.00 2024-05-232024-05-302024-06-062024-06-132024-06-20 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 -5.00 -5.50 -6.00 -6.50 -7.00 TS当季-TL当季 -1.00 2024-05-23 0 2024-05-30 2024-06-062024-06-132024-06-20 0 0 0 0 0 0 0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 -5.0 TF当季-TL当季 0.00 2024-05-23 0 2024-05-30 2024-06-062024-06-132024-06-20 0 0 0 0 0 0 0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，截至6月21日，10年期国债到期收益率下行0.1bp，报2.2578%。 （中证）本周，截至6月14日，10年期国开债到期收益率上行1.13bp，报2.3438%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.3400 2.4200 2.3200 2.4000 2.3000 2.2800 2.2600 2.2400 2.3800 2.3600 2.3400 2.2200 2.3200 2.2000 2.3000 2.1800 2.2800 2 宏观基本面跟踪 5月官方制造业PMI为49.5%，环比上月下滑0.9%，回落至收缩区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回落2.1%至50.8%，仍处在扩张区间，新订单、新出口订单分别回落1.5%和2.3%至49.6%和48.3%，回落至荣枯线下方。 购进价格指数明显上行，出场价格指数上行幅度偏小，终端需求偏弱影响价格传导。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 49.5 -0.9 6.9 4.3 2.9 0.8 1.3 0.4 0.10.1 -2.1 -0.4 -1.5 -0.3 -0.8 -0.7 -0.3 -0.3 -1.7 -2.3 -1.2 -1.3 -0.9 -2.2 -1.9 -3.5 -3.2 -4.7 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.08 523.06 2.04 51 2 1.0 500 0.0 -2 49 -1.0 -4 48-2.0 -6 47-3.0 2022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2024-5月PMI减50%2024-5月环比 非制造业商务活动指数51.1%，环比回落0.1%，分项显示需求不足较为突出，建筑业PMI指数较上月下滑1.9个百分点，新订单环比降低，处于荣枯线下，专项债发行慢对5月建筑业需求形成持续拖累，从业人员分项也显示走弱。 建筑业PMI及当月环比变化(%) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 54.4 -1.9 6.3 4.4 3.6 1.4 1.0 0.2 -0.3 -1.2 -1.9 -2.8 -5.9 -6.7 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 68 656 4 4 2 60 2 0 0 55-2 -2 -4-4 50 -6-6 45-8-8 2022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数 2024-5月PMI减50%2024-5月环比 服务业新订单指数环比回升0.9%至47.4%，仍位于收缩区间，边际回升可能与五一节假期有关。 服务业PMI及当月环比变化(%) 服务业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.5 0.2 7.0 0.5 0.9 0.2 -0.4 -1.0 -0.7 -1.9 -2.6 -2.5 -2.0 -3.3 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 60178 58 6 5612 544 527 502 482 0 46 44-3-2 42 40-8-4 2022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 服务业商务活动指数:当月环比(右)服务业商务活动指数 2024-5月PMI减50%2024-5月环比 5月CPI同比0.3%，略低于市场预期，PPI同比-1.4%，略高于预期。分项来看，食品与非食品分化，天气因素推动CPI食品价格偏强运行，叠加猪肉价格上涨，整体食品表现强于季节性。核心CPI环比-0.2%，季节性要弱于食品分项，整体消费需求有待提振。 PPI结构分化，上下游差距较大，生产资料价格中原材料价格涨幅居前，加工业环比上涨0.1%，生活资料环比下跌。上游原材料价格上涨，但是向下游传导难度较大（与PMI反映的结构一致），反映需求不足的问题仍凸显。企业利润受到压缩，这种情