国债期货周报：季末资金波动或加大，建议短期期债转谨慎

2024/6/23国债期货周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号季末资金波动或加大，建议短期期债转谨慎作者：熊睿健联系方式：020-88818020从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•5月金融数据结构有待改善•5月经济数据偏弱•5月PMI显示需求偏弱更加明显⚫上周，5月经济数据偏弱叠加股市偏弱，债市整体走强，但周内市场情绪呈现前半周走强，后期走弱的迹象，情绪转变的主要驱动因素是，税期时点，周四开始央行净投放边际降低，资金面压力明显增强，压制市场一致看多情绪。下周临近季末时点，资金面边际走势或关键取决于央行投放情况，如果净投放仍低，资金压力将继续施压债市。此外，10年期国债利率已经接近前低，30年期国债利率来到了2.5%的下限下方，上周监管发言指向对债市利率风险关注度不减，目前央行国债买卖落地或仍需时间，但不排除监管进行窗口指导或再度公开发声长债利率风险进而短期冲击债市。考虑到资金面潜在波动和监管风险，建议短期谨慎追涨，单边交易性需求维持中性，密切关注资金面波动和监管动向。⚫从基本面出发，金融数据总量符合预期，结构有待改善，结合通胀数据，经济内生动能有待提振，叠加非银资金充裕，短期债市调整空间很有限。从监管调控的角度来看，对债市利率风险的关注度不减。短期需要关注近期是否会有实际举措，和下周一的MLF操作。综合考虑外汇市场情况，下周降息与否存在较大不确定性。当前30年利率已在下限2.5%附近,10年期国债利率位于下限2.3%附近，如果下周监管进一步管理市场预期，市场情绪有可能降温；反之如果没有出现调控且未出现调降MLF利率操作，市场有可能延续震荡偏强，如果出现了降低MLF操作，短期利率可能快速下行，10年期国债利率下限可能下调至2.2%附近。债市波动很可能变大，建议投资者密切关注货币政策动向，做好仓位管理。利空•税期资金面波动加大•监管再度强调债市利率风险•房地产放松政策加码2 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心国债期货行情41 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心国债期货主力合约走势T2409走势TF2409走势TS2409走势本周，30年期国债期货主力合约2409上涨038%至108.31，10年期国债期货主力合约2409上涨0.15%至104.9，5年期国债期货2409上涨0.11%至103.73，2年期国债期货2409价格上涨0.05%至101.86。成交量方面，上周30年期国债期货成交190,585手，10年期国债期货成交262,441手，5年期国债期货共成交手241,935手，2年期国债期货成交141,470手。TL2409走势数据来源：Wind 广发期货发展研究中心101.4500101.5000101.5500101.6000101.6500101.7000101.7500101.8000101.8500101.9000102.6000102.8000103.0000103.2000103.4000103.6000103.8000104.0000103.4000103.6000103.8000104.0000104.2000104.4000104.6000104.8000105.0000105.2000103.0000104.0000105.0000106.0000107.0000108.0000109.0000 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心T2409持仓量（日）TF2409持仓量（日）TS2409持仓量（日）持仓量方面，本周30年期国债期货共有81,980手持仓，10年期国债期货共有198,030手持仓，5年期国债期货共有124,010手持仓，2年期国债期货共有持58,242手。上周整体国债期货增仓。从2409合约持仓量变化来看。本周，TL2409增仓4643手，T2409增仓7142手，TF2409增仓8376手，TS2409增仓3351手。TL2409持仓量（日）国债期货持仓量0100002000030000400005000060000020000400006000080000100000120000140000050000100000150000200000250000500005500060000650007000075000 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心国债期货跨期价差T价差TF价差TS价差TL价差(0.20)(0.15)(0.10)(0.05)0.000.050.100.152024-05-232024-06-022024-06-12TS当季-TS下季-0.30-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.152024-05-232024-06-022024-06-12TF当季-TF下季-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.252024-05-232024-06-022024-06-12T当季-T下季-0.20-0.100.000.100.200.300.400.502024-05-062024-05-262024-06-15TL当季-TL下季 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季TS当季-TL当季国债期货跨品种价差TF当季-TL当季T当季-TL当季-2.00-1.95-1.90-1.85-1.80-1.75-1.70-1.65-1.60-1.55-1.502024-05-232024-06-022024-06-12TS当季-TF当季-1.50-1.40-1.30-1.20-1.10-1.00-0.90-0.80-0.70-0.602024-05-232024-06-022024-06-12TF当季-T当季-3.10-2.90-2.70-2.50-2.30-2.102024-05-232024-06-022024-06-12TS当季-T当季-7.00-6.50-6.00-5.50-5.00-4.50-4.00-3.50-3.00-2.50-2.002024-05-232024-05-302024-06-062024-06-132024-06-20TS当季-TL当季-5.00-4.50-4.00-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.002024-05-232024-05-302024-06-062024-06-132024-06-20TF当季-TL当季-4.00-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.002024-05-232024-05-302024-06-062024-06-132024-06-20T当季-TL当季 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心中证现券收益率中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，截至6月21日，10年期国债到期收益率下行0.1bp，报2.2578%。（中证）本周，截至6月14日，10年期国开债到期收益率上行1.13bp，报2.3438%。92.18002.20002.22002.24002.26002.28002.30002.32002.34002.28002.30002.32002.34002.36002.38002.40002.4200 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心宏观基本面跟踪102 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心制造业PMI及当月环比变化(%)制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）5月官方制造业PMI为49.5%，环比上月下滑0.9%，回落至收缩区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回落2.1%至50.8%，仍处在扩张区间，新订单、新出口订单分别回落1.5%和2.3%至49.6%和48.3%，回落至荣枯线下方。购进价格指数明显上行，出场价格指数上行幅度偏小，终端需求偏弱影响价格传导。115月PMI显示内需仍处于磨底阶段-0.9 49.5 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0474849505152532022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI0.8 -0.4 -1.7 -4.7 -3.5 -0.7 -3.2 0.4 6.9 -2.2 -1.9 0.1 4.3 -2.1 -1.5 -2.3 -0.3 -0.8 -1.2 -1.3 1.3 2.9 -0.3 0.1 -0.3 -0.9 -6-4-202468主要原材料供货商生产经营生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格购进价格原材料库存从业人员配送时间活动预期2024-5月PMI减50%2024-5月环比 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心建筑业PMI及当月环比变化(%)建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）非制造业商务活动指数51.1%，环比回落0.1%，分项显示需求不足较为突出，建筑业PMI指数较上月下滑1.9个百分点，新订单环比降低，处于荣枯线下，专项债发行慢对5月建筑业需求形成持续拖累，从业人员分项也显示走弱。125月PMI显示内需仍处于磨底阶段-1.9 54.4 -8-6-4-2024645505560652022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数4.4 -5.9 3.6 -0.3 -6.7 6.3 -1.9 -1.2 1.4 1.0 -2.8 0.2 -8-6-4-202468投入品业务活动商务活动新订单价格销售价格从业人员预期2024-5月PMI减50%2024-5月环比 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心服务业PMI及当月环比变化(%)服务业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）服务业新订单指数环比回升0.9%至47.4%，仍位于收缩区间，边际回升可能与五一节假期有关。135月PMI显示内需仍处于磨底阶段0.2 50.5 -8-327121740424446485052545658602022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05服务业商务活动指数:当月环比(右)服务业商务活动指数0.5 -2.6 -1.0 -2.5 -3.3 7.0 0.2 0.9 -1.9 -2.0 -0.7 -0.4 -4-202468投入品业务活动商务活动新订单价格销售价格从业人员预期2024-5月PMI减50%2024-5月环比 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心5月CPI与PPI分化，需求不足较为凸显CPI分项同比变化PPI分项同比变化5月CPI同比0.3%，略低于市场预期，PPI同比-1.4%，略高于预期。分项来看，食品与非食品分化，天气因素推动CPI食品价格偏强运行，叠加猪肉价格上涨，整体食品表现强于季节性。核心CPI环比-0.2%，季节性要弱于食品分项，整体消费需求有待提振。PPI结构分化，上下游差距较大，生产资料价格中原材料价格涨幅居前，加工业环比上涨0.1%，生活资料环比下跌。上游原材料价格上涨，但是向下游传导难度较大（与PMI反映的结构一致），反映需求不足的问题仍凸显。企业利润受到压缩，这种情况下降低企业融资成本逻辑上仍为政策的主要方向。14-10-50510152025-1.5-1-0.500.511.522.533.542016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-042022-122023-08