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原油，弱势格局难改

2025-12-02 陈栋宝城期货起风了

核心观点：近期原油期货价格虽企稳反弹，但上行阻力依然存在，全球原油市场核心逻辑已从地缘驱动转向基本面主导，供应宽松与需求疲软的格局导致油价中期存在下行压力。
供应过剩分析：
- OPEC+虽宣布2026年一季度暂停增产，但此前已完成累计220万桶/日的增产，且部分成员国增产执行率不足80%，剩余产能释放压力仍存。
- 非OPEC+产油国成为供应增量的核心贡献者，美国原油产量稳居1386.2万桶/日的历史峰值，巴西、挪威等国产量亦屡创新高。
- 俄罗斯虽受制裁影响，但仍通过影子船队、非美元结算等方式维持出口能力。
- 预计2026年全球原油市场将出现“OPEC+扩产夺份额”与“非OPEC+持续增产”的叠加效应，可能陷入“增产—价跌—限产”的循环。
需求端增长乏力：
- 全球经济复苏缓慢制约能源消费，IEA预计未来几年全球原油需求增速仅在80万~120万桶/日，显著低于历史平均水平。
- 欧美经济体需求疲软，工业生产放缓与居民消费降级导致成品油消费低迷。
- 亚洲市场需求虽有韧性，但难以抵消全球需求的整体颓势。
- 下游行业补库意愿低迷，市场以刚需采购为主，进一步加剧需求端的弱势格局。
库存高企与资金流出：
- 全球石油库存攀升至近4年高位，美国原油库存连续录得增加。
- WTI原油期货远期合约价格高于近期合约，反映短期供应充裕。
- 全球海上油库储量持续攀升，10月新增9200万桶，近2亿桶原油滞留海上，对油价形成持续压制。
研究结论：
- 当前原油市场供需失衡格局不可逆转，库存高企与资金流出持续压制市场情绪。
- OPEC+暂停增产虽体现稳价意图，但难以改变中期过剩趋势。
- 地缘事件仅能引发技术性反弹，无法扭转基本面决定的下行方向。
- 后市国内外原油期货价格大概率维持弱势震荡格局，重点关注OPEC+政策调整、俄罗斯出口设施安全、全球炼厂利润变化及经济复苏节奏等核心变量。
- 短期警惕地缘风险升级引发反弹行情，但中长期来看，原油市场弱势格局难以根本性逆转。