2023三季报点评：着眼长期发展，海外优势依然稳固

事件：公司发布《2023年三季度报告》。公司2023年前三季度实现营收599.81亿元 ， 同比+21.61%； 实现归母净利润67.65亿元 ， 同比+105.62%。其中，23Q3公司实现营收191.38亿元，同比-8.23%；实现归母净利润19.51亿元，同比+22.87%。 N型产能加速释放，加大海外市场开拓力度。公司持续推进n型产能布局，截至Q3末，扬州10GW电池、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产。截至2023年末，公司N型电池产能将超过57GW。出货量看，2023年Q1-3公司电池组件出货量37.63GW，其中海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%。海外市场持续开拓：6月，公司与Solatio签订合作协议，供货巴西1.2GW光伏组件。同时，将于未来几年为共计七个巴西项目供货4GW组件。10月，公司与Power n Sun再次签订战略合作协议，促进开发利用中东地区的光伏资源。 积极推动技术创新，助力客户收益最大化。公司于今年推出新一代n型高效光伏组件DeepBlue4.0Pro。该系列组件基于高少子寿命低氧含量的高质量n型硅片，采用公司自主研发的Bycium+钝化接触电池技术，电池量产转换效率达25.6%，叠加SMBB及高密度封装等提质增效技术，具备了高功率、高效率、高发电量、高可靠性等优势。在该系列组件中，72版型的组件量产功率达630W，转换效率超22.5%，相比同长度为2465mm的78版型组件，Voc降低7.6%左右，具有更低BOS成本和更优LCOE表现，是当前最具性价比的全场景应用光伏组件解决方案之一。 建立健全长效激励机制，制定公司层面业绩目标。为进一步建立、健全公司长效激励机制，公司制定并实施2023年股票期权与限制性股票激励计划。向2,701名激励对象授予8,001.8120万份股票期权；向11名激励对象授予340万股限制性股票。此外，公司完成可转债发行工作，募集资金89.60亿元，用于“包头晶澳（三期）20GW拉晶、切片项目”、曲靖“年产10GW高效电池和5GW高效组件项目”、扬州“年产10GW高效率太阳能电池项目”及补充流动资金，助力公司n型产品产能扩张。 盈利预测与投资建议。三季度公司整体经营符合预期，但组件降价趋势显著，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至88.70/111.39/131.06亿元，对应PE估值为8.1x/6.4x/5.5x，维持“买入”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期，设备竞争格局恶化，订单增速降低。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）