2025Q3业绩点评：业绩低于预期，继续关注竞争动态变化

2025-12-01 张良卫,郭若娜东吴证券表情帝

业绩低预期：美团2025年第三季度实现营业收入955亿元，同比增长2.0%，经调整净利润为-160.09亿元，低于彭博一致预期。
核心本地商业受竞争影响：Q3核心本地商业收入674亿元（同比-3%），运营亏损141亿元，经营亏损率20.9%。主要受外卖行业竞争加剧影响，公司增加补贴与激励开支导致亏损，但保持市场份额及用户使用效率（UE）优势。
新业务亏损率改善：Q3新业务收入280亿元（同比+16%），运营亏损13亿元，运营亏损率环比收窄2.5个百分点至4.6%，好于市场预期。
竞争与用户增长：外卖行业竞争显著加剧，公司通过补贴转化新用户及提升用户黏性，餐饮外卖日活及月交易用户均创历史新高，中低频用户向高频跃迁。闪购新用户增速和核心用户交易频次提升，消费多品类用户占比稳步提升。到店酒旅业务受影响但仍保持核心地位。
会员体系建设：公司持续加强会员体系建设，通过上新权益与活动提升用户心智和交易频次，高价值会员规模保持稳健增长，长期有利于增强用户粘性。

Q3亏损峰值：认为Q3是亏损峰值，Q4亏损幅度边际改善，但仍需关注竞对策略变化。
长期修复：预计公司仍将加强供给端、用户体验及会员权益投入，Q4及2026年季度亏损好于Q3，份额及UE保持领先优势。
新业务扩张：小象超市、快驴等食杂零售业务保持强劲增长，Keeta加速全球布局，预计2026年新业务亏损相比2025年有所降低。
投资评级：考虑到外卖竞争对公司利润的影响超出预期，将公司2025-2027年经调整利润下调至-142/12/246亿元，对应2027年经调整PE为23倍，维持“买入”评级。