2025Q2业绩点评：业绩低于预期，建议关注外卖竞争动态变化

业绩低预期

• 美团2025年Q2实现营业收入918亿元，同比增长12%，经调整净利润14.93亿元，同比下滑89%，低于彭博一致预期。
• 核心本地商业Q2收入653亿元（同比增长7.7%），运营利润37亿元，同比下降75.6%，经营利润率5.7%（同比下降19.4个百分点），主要受外卖竞争加剧影响。
• 新业务Q2收入265亿元（同比增长22.8%），运营亏损19亿元，运营亏损率7.1%（环比收窄3.1个百分点）。

核心本地商业分析

• 外卖竞争加剧导致短期利润下滑，但美团效率优势依然保持：
  • 即时配送业务利润同比下滑，但UE差距扩大，用户黏性和交易频次提升，Q2平台MAU突破6亿，年度交易频次创新高，“618”期间闪购GTV同比翻倍。
  • 到店酒旅业务保持强劲增长，订单量同比增长超40%，年度交易用户数增长超20%。
  • “美团会员”新增到店权益，提升用户忠诚度和交叉销售效率；酒旅板块会员权益升级，高等级会员参与度提升。
• 预计Q3即时配送业务因与淘宝闪购补贴竞争加剧，单量增长加速但亏损扩大；核心本地商业也出现较大规模亏损。

新业务分析

• 社区团购业务逐渐缩减，小象超市和Keeta持续投入：
  • Q2社区团购优化效率减少亏损，新业务整体亏损环比收窄至19亿元。
  • 小象超市保持强劲增长，计划覆盖所有一二线城市，预计未来几年保持高于行业整体水平的增长。
  • Keeta订单量和交易金额强劲增长，在沙特阿拉伯扩展至20个城市，进入卡塔尔市场。
  • 预计社区团购后续亏损逐渐缩减，Keeta和小象超市业务投入受新市场拓展节奏影响。

盈利预测与投资评级

• 考虑到外卖竞争影响，将2025-2027年经调整利润由434/541/684亿元下调至33/222/474亿元，对应2025-2027年经调整PE为172/26/12倍。
• 维持“买入”评级，看好核心业务长期竞争优势和海外长期空间。

风险提示

• 竞对投入力度及持续性超预期，消费不及预期，出海不及预期。