业绩受竞争加剧影响低于预期，自研项目转化收入继续贡献业绩弹性

百诚医药（301096）2024年上半年业绩分析

业绩概述

• 2024年上半年（24H1）：
  • 实现营业收入5.25亿元，同比增长23.88%
  • 实现归母净利润1.34亿元，同比增长12.35%
  • 实现扣非净利润1.23亿元，同比增长3.13%

业绩分析

• 收入构成：

  • 新签订单7.11亿元，同比增长13.38%
  • MAH类客户收入占比59.53%，同比增长18.4%
  • 仿制药CRO业务收入4.96亿元，同比增长28.8%
    • 研发技术成果转化收入2.90亿元，同比增长52%
    • 临床前药学研究收入1.13亿元，同比下降9%
    • 临床服务收入0.93亿元，同比增长32%

• 市场竞争：

  • 临床前药学研究业务市场竞争加剧
  • 权益分成、CDMO业务低于预期

盈利能力

• 毛利率：68.75%，相对稳定
• 研发投入：1.49亿元，同比增长61.94%

经营性现金流

• 2023年全年和2024年Q1：
  • 经营活动产生的现金流量净额分别为0.90亿元和-0.95亿元
  • 合同资产+应收账款持续上升，主要由于核心客户账期延长

自研项目

• 近300个项目，已完成小试阶段196项，中试放大阶段40项，验证生产阶段30项
• 多个新药项目，包括4个2类新药IND和1个1类新药进入临床I期

风险提示

• 核心技术骨干及管理层流失风险
• 仿制药CRO行业不确定性
• CDMO业务和创新药研发业务不确定性
• 核心技术人员流失风险

投资建议

• 虽然公司作为仿制药CRO市场龙头，但考虑到市场竞争加剧，将投资评级从“买入”调整为“增持”
• 2024年08月17日收盘价39.18元/股，PE分别为15/12/10倍

财务预测

• 2024-2026年营收预计分别为11.94/14.33/17.17亿元
• EPS预计分别为2.65/3.19/3.93元
• PE分别为15/12/10倍

主要财务指标

• 净利润率：24.2%-24.9%
• 资产负债率：26.8%-38.7%
• 每股收益：2.51/2.65/3.19/3.93元
• 市盈率：15.61/12.29/9.98倍