沥青产业周报：短线有抄底情绪，但供需估值依然难言乐观

南华期货沥青产业周报 ——短线有抄底情绪，但供需估值依然难言乐观 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2023/03/26 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 总体来说，我们沥青空头观点延续，但继续下跌的动能有所减弱：一方面当前沥青虽处于季节性累库周期，但绝对库存水平，以及近期的累库速度来看并不算高，从目前的产量现实水平看也尚未对供给侧造成较大的压力。另一方面，2月份以来贸易商积极备货，看多2023年总体需求的情绪还在延续，虽然近期买盘情绪降温，羊群效应有所显现，出现了部分贸易商有低价恐慌出货的情况，但在3500附近一带据我们了解还是有较强的买盘预期支撑。因此在原油如果能企稳的情况下，3500应该是近期盘面的第一目标位（周五夜盘已经企及并反弹）。但上述只是短期判断，我们中期对沥青的总体供需格局依然略偏悲观，从最新公布的4月份排产计划看，炼厂产能产量依然有很大的提升空间，而终端在接下来一段时间除了要面临一直掣肘的资金问题外，连续的降雨天气也阻碍了终端的需求节奏，总体我们认为4月份的累库压力较3月份会进一步提高，沥青下破3500的概率也比较高。从沥青裂解的走势看，本周也的确如我们在上周周报中的预期走弱，但现货商也可以关注极端情绪下远月合同的低吸机会。 估值端：短期利润继续调整（主要因为我们利润计算公式是一定周期以前的高位原油价格），但目前炼厂依然处于盈利区间，未来随着原油价格的下跌，炼厂利润将大幅改善，持续给予沥青产量修复的动力。另外，本周焦化料-沥青价差、焦化利润均大幅走弱，未来焦化料对沥青相对优势的减弱，或也在一定程度上提升沥青的边际产量。 驱动端：本周沥青厂库和社库均累库，但幅度不大。主要因为当前炼厂产量提升速度较慢（华东主营因前期胀库有所降负，华北产量恢复缓慢）。表观需求目前复苏节奏尚可，但主要的驱动依然来主要自于中间贸易商。我们推测的3月表观需求量在245.34万吨，一季度表观需求和过去两年平均水平基本持平（不过这可能已经是边际增量最快的一段时间了），后期随着4月份 排产进度加速，沥青的累库压力可能较3月进一步增加。 02 成本端：宏观衰退交易延续，空头观点延续，当前价格逐渐触及OPEC敏感区，但当前OPEC减产态度不明显，关注4月3日会议。 基差： 基差和套保头寸继续持有（目前有所利润），市场出现了部分远期低价点价合约可以关注。 月差： 6-9反套继续持有。 裂解： 03 短线空头继续持有。 单边： 下行趋势可能开始有反复，前期空头减仓。 2023/03/26 本周东北地区沥青价格上涨100元/吨，华北、山东、长三角、华南及西南（川渝、云贵）地区沥青价格下跌，跌幅100-190元/吨。前几日受原油及期货盘面价格宽幅走跌影响，叠加需求未有明显释放，中下游用户入市积极性下降，导致山东及华北地区沥青现货价格持续走跌，上周五山东中石化沥青价格下调150元/吨，山东及华北地区贸易商出货价格下调100-300元/吨。南方市场受降雨及资金等因素影响，刚需释放不足，加之本地沥青成交价格偏高，主力炼厂出货不佳，本周一华东及华南地区中石化主力炼厂沥青价格下调150-170元/吨，带动市场主流成交重心宽幅下移。 后市：随着天气回暖，南方雨水天气减少，整体刚需将有一定提升，但由于消息面利空，成本面支撑不强，国内交投氛围难有实质性改善，北方地区多数炼厂将主交付前期订单，不过由于部分炼厂前期合同较少，不排除为刺激出货而降价的可能。此外，目前沥青厂炼油盈利空间尚可，且国内4月沥青排产量或将继续增加，若需求难以跟进，沥青成交价格仍有走跌空间；而受北方低价资源冲击，南方沥青市场价格将持续承压。 截止本周四（3月23日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与3月16日相比涨跌）：西北4570-4800，东北上涨100至4150-4250，华北下跌100至3650-4000，山东下跌100至3600-3670，长三角下跌160至3800-3800，华南下跌190至3950-3980，西南（川渝）下跌150至4600-4650，西南（云贵）下跌150至4580-4680元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 华北地区部分炼厂沥青恢复生产，不过以交付前期订单为主，90#资源多数流入东北市场，产销稳定，考虑到原油价格走势偏弱，且周边市场沥青价格走跌至低位，暂无报价意愿，仅个别地炼以3600元/吨的价格释放部分现货资源，但实际成交一般。此外，近期华北地区贸易商提货积极性不高，但炼厂为维持库存水平，周内催促客户提货，贸易商为刺激下游用户接货，现货价格下调，累计下调100元/吨，带动区内主流成交重心下移。因原油价格持续走跌，期货盘面跳水，山东市场沥青现货转淡，地炼价格持续下跌至3450元/吨左右，与主力炼厂沥青价差拉大，中下游用户对高价资源抵触加剧，导致主力炼厂出货受阻，因此上周五山东中石化炼厂沥青价格下调150元/吨，带动市场主流成交价格走跌。此外，因实质刚需欠佳，市场多持看空心态，部分贸易商为保顺利出货，成交价格亦有所下调。目前，海韵牌沥青价格在3570-3650元/吨，成交多以低价为主，其他品牌沥青成交价在3500-3550元/吨左右。后期，原油价格小幅反弹，对市场略有支撑，场内低价资源减少，炼厂沥青现在价格在3500元/吨左右，整体成交仍较一般。此外，近两日齐鲁石化及东明石化沥青恢复生产，河北地区金承石化沥青即将复产，山东及华北地区炼厂资源供应量将持续增加，且需求释放不足，若原油消息面继续利空，短期沥青市场价格仍略有承压。 长三角市场： 降雨天气影响，终端需求清淡，多数贸易商出货一般，且前期原油走势偏弱，周边山东市场沥青低价资源增多，区内中下游用户对高价资源接受度较差，补货节奏放缓，部分炼厂库存水平上升，因此本周一，中石化主力炼厂沥青价格下调150-170元/吨，中石油炼厂及地方炼厂跟跌调整，调整幅度在120-350元/吨，带动市场主流成交重心下移。价格调整后，市场接受度仍显一般，不过，部分炼厂船运有优惠政策，且金陵石化3月15-21日沥青低产，镇海炼化3月21日起减产，以及扬子石化间接性停产，炼厂开工率明显下降，叠加原油价格开始小幅反弹，市场交投气氛略有回暖，利好汽运成交价格走稳。 目前，虽北方低价资源南下空间不足，但终端需求释放缓慢，贸易商观望情绪仍存，且考虑到金陵石化沥青产量恢复，短期沥青成交价格或走稳为主。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 本周，辽河石化生产一批沥青，成交价格在4250元/吨，带动市场主流成交价格走高。贸易商方面，仍稳定执行前期合同为主，随着河北地区部分地炼沥青复产，贸易商提货量将缓慢提升，叠加个别贸易商采购原料生产改性沥青，带动区内社会库存水平较上周上升1.45%至13.19%。不过，多数地炼道路沥青暂无生产计划，资源供应缺口仍较大，利好当地沥青价格走势。低硫沥青方面，因原 油价格走跌，市场需求不及前期，主力炼厂出货一般，库存略有承压，因此沥青价格下调300-350元/吨。短期，辽河石化将停产沥青，场内资源供应继续收紧，但周报河北市场沥青价格松动，随着贸易商执行前期锁价合同，本地沥青成交价格或有下跌可能。 华南西南市场： 前期原油价格持续走跌，市场悲观情绪加重，同时，随着北方沥青现货价格走跌，南北方套利空间加大，中下游用户多观望为主，主力炼厂出货不畅，同时，因珠海华峰沥青恢复生产，区内整体资源供应增加，多重利空叠加，本周一中石化主力炼厂沥青成交价格下调150元/吨，周二中石油炼厂沥青价格下调200元/吨，带动市场主流成交重心明显下移。个别地炼出货一般，零售价格下跌至3900元/吨。此外，由于个别炼厂有库存压力，本周采取优惠政策刺激出货。本地沥青成交价格走跌后，北方低价资源流入空间不足，或 将利好主力炼厂出货，短期沥青主流成交价格或能走稳。 西北市场： 终端需求暂未启动，部分贸易商按计划补货，但原油价格走跌以及北方市场沥青价格松动，导致市场看空情绪加重，个别主力炼厂出货一般，库存水平上升。后市，随着税务稽查阶段性结束，新疆地区个别地炼有复产沥青计划，场内资源供应将继续增加，但需求端释放或延续缓慢，不排除沥青价格有下跌可能。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青4月船货华东到岸价下跌15至500-510美元/吨，人民币完税价4010-4120元/吨，近期国内刚需释放有限，且北方市场低价资源流通，市场对高价资源接受度较低，整体交投氛围清淡。另外，叠加国际油价下行影响，4月船货价格下跌。此外，韩国个别炼厂4月起检修，计划检修2个月。 新马泰： 新加坡船货华南到岸价下跌35至550-570美元/吨，人民币完税价4300-4430元/吨，泰国船货华南到岸价下跌35至570-580美元/吨，人民币完税价4450-4510元/吨。近日华南地区间歇性阴雨天气，终端需求清淡，且进口价格明显高于国产沥青价格，进口商出货情况一般。此外，受近期原油价格大跌影响，东南亚4月船货价格走跌。 进口沥青市场综述与展望：受原油价格下跌影响，4月进口沥青船货价格下跌。 信息来源：百川盈孚 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2022/1/82022/2/82022/3/82022/4/82022/5/82022/6/82022/7/82022/8/82022/9/82022/10/82022/11/82022/12/82023/1/82023/2/82023/3/8 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） -50 -100 -150 23042305230623072308230923102311231224012402 -200 -250 -300 3700 3650 3600 3550 3500 3450 3400 3350 当日 昨日 一周前 3300 23042305230623072308230923102311231224012402 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -20 23042305230623072308230923102311231224012402 -70 -120 -170 -220 -270 -320 当日 昨日 一周前 -370 -350 -400 -450 当日昨日一周前 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 100 50 0 23042305230623072308230923102311231224012402 -50 -100 -150 -200 当日 昨日 一周前 -250 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 35 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1050 当日 昨日 一周前 1000 950 900 850 800 750 700 23042305230623072308230923102311231224012402 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 010 320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 320 平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 290 平均值上1个sigmia 平均