镍：基本面限制上方弹性，低位震荡运行
沪镍基本面压力仍在，精炼镍累库矛盾和湿法投产预期压制估值。火法利润受损导致11月精炼镍排产环比减少6%至31580吨，部分企业转向非标镍生产。市场预期隐性补库放缓，耐腐合金需求承压，镍合金端使用镍铁取代镍板比例提高，累库矛盾未完全化解。远端低成本湿法供应增加预期未改，长线逻辑仍有拖累。宏观方面，美联储偏鸽派言论提振，降息预期回升，宏观压力阶段性缓和。印尼资源治理动作频繁，低位追空需关注风险，政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，并可能削减配额。整体而言，现实和预期均存在压力，短线未实质出清，宏观情绪回升，消息面不确定性亦不建议低位追空，可考虑逢高试空，或叠加期权保护上方风险。
不锈钢：库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力
基本面边际供需双弱，成本限制下方空间。现实面淡季，上游库存绝对量偏高，终端制造业投资增速下移，地产后周期消费疲软，补贴政策效益递减，12和1月到期仓单较多，上方空间想象力缺乏。12月排产降至311万吨，累计同比/环比+2%/-8%；10月进口12.4万吨，累计同比/环比-27%/+3%。供需由供强需弱转向供需双弱，轻微过剩，幅度较往年收敛。成本方面，镍铁累库，让利下游，成交回落至880元/镍附近，不锈钢下方空间小幅打开，但参照镍铁成本曲线，底部空间有限。同时，印尼政策担忧存在，2026年配额量级不明确，低位追空风险存在。不锈钢或呈现基本面偏弱施压，下方想象力有限的格局，短线偏向区间操作。
库存跟踪
- 精炼镍：11月28日社会库存增加1572吨至54716吨，仓单库存减少476吨至33309吨，现货库存增加2048吨至17637吨，保税区库存持平至3770吨，LME镍库存增加810吨至254760吨。
- 新能源：11月28日硫酸镍库存天数月环比变化0、+1、0至4、8、7天；前驱体库存月环比变化-0.1至12.7天；三元材料库存月环比变化-0.3至6.8天。
- 镍铁-不锈钢：11月15日镍铁库存增加+3%/+2%；10月不锈钢厂库增加+9%/3%；11月27日钢联不锈钢社会总库存上升1.11%，冷轧库存上升0.16%，热轧库存上升2.46%。
市场消息
- 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超过148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。
- 中国暂停对俄罗斯铜和镍进口的非官方补贴。
- 印尼能矿部对190家采矿公司实施制裁，因未提供索赔和退款担保。
- 印尼能矿部发布第17号部长令，2026年RKAB审批计划预计11月15日前通过，过渡条款允许未批准的申请在本年度结束时尚可参考。
- 美国总统特朗普宣称可能对中国额外征收100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。
- 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，限制生产Nickel matte、MHP、FeNi和NPI项目。
- 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目降负荷生产，12月影响产量约6000镍金属吨。
- 纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，上调12月降息25个基点的概率。
