制造业PMI小幅回落，生产降幅较大服务业景气回升，建筑业复工遭遇天气扰动

事件： 3月1日，国家统计局公布2月PMI指数，制造业PMI为49.1、前值49.2；非制造业PMI为51.4、前值50.7。 制造业PMI小幅回落，生产降幅较大 制造业PMI小幅回落，极端天气影响下生产降幅较大。2月，制造业PMI49.1%、较上月下降0.1个百分点。主要分项中，生产、原材料库存指数分别回落1.5、0.2个百分点至49.8%、47.4%，新订单指数持平上月录得49%。供货商配送时间大幅回落2个百分点至48.8%，对PMI形成“反向”贡献，但其变化主因或在于极端天气而非需求改善。 需求仍显不足，制造业库存再度“回踩”。2月，内、外需边际回落，进口、新出口订单指数分别下挫0.3、0.9个百分点至46.4%、46.3%，拖累采购量、在手订单指数分别回落1.2、0.8个百分点至48%、43.5%。由于生产端降幅更大，制造业库存再度“回踩”，产成品库存指数下滑1.5个百分点至47.9%。 服务业景气回升，建筑业复工遭遇天气扰动 服务业带动下，非制造业景气扩张。2月，服务业PMI边际上升0.9个百分点至51%、带动非制造业PMI回升0.7个百分点至51.4%。服务业PMI分项中，投入品价格、从业人员指数分别提升1.2、0.5个百分点至50.4%、46.9%，新订单、销售价格指数分别下滑1、0.3个百分点至46.7%、48.4%。 极端天气扰动复工节奏，建筑业PMI有所回落。2月，全国大部地区遭遇寒潮、中东部地区出现冻雨等极端天气，建筑业PMI边际下滑0.4个百分点至53.5%。其中，新订单指数较上月改善0.6个百分点至47.3%；从业人员、销售价格指数再度回落至收缩区间，分别较上月下滑2.5、1.5个百分点至47.6%、48.9%。 关注“外需”及“稳增长”链条的微观信号 分行业看，关注“外需”或超预期的微观信号。高频数据显示，国内建筑业、上游加工制造等链条受极端天气扰动较大。相比之下，汽车、化工等链条节后复工形势明显更好；节后汽车开工率快速反弹、乘用车批发销量维持历史高位，PTA开工率、总需求量高位运行，或指向“外需”形势边际回暖。 重申观点：阶段性扰动即将告一段落，“稳增长”三步走进行时，对于经济的支撑效果或将逐步显现。2024年春节时点较晚、节后复工复产遭遇极端天气，或对政策落地见效产生“滞后性”影响。3月上旬中东部地区或迎升温，本轮极端天气即将结束，重点关注“稳增长”相关链条的修复性变化。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、制造业PMI小幅回落，生产降幅较大3 2、服务业景气回升，建筑业复工遭遇天气扰动4 3、关注“外需”及“稳增长”链条的微观信号7 风险提示8 图表目录 图表1：2月，制造业PMI小幅回落3 图表2：2月，PMI主要分项中生产降幅较大3 图表3：2月，外需拖累新订单指数走弱3 图表4：2月，采购量指数明显回落3 图表5：2月，制造业库存再度“回踩”4 图表6：2月，原材料库存持续下降4 图表7：2月，小型企业PMI进一步下滑4 图表8：2月，小型企业PMI受需求掣肘较大4 图表9：2月，非制造业PMI延续回升5 图表10：2月，建筑业PMI回落、服务业PMI回升5 图表11：2月，服务业新订单回落、从业人员指数回升5 图表12：2月，服务业投入品价格增加、销售价格回落5 图表13：春节假期全国整车货运流量维持历史高位6 图表14：春节假期旅游人次增长、单价不及2019年同期6 图表15：2月，建筑业新订单改善、从业人员指数回落6 图表16：2月，建筑业销售价格回落至收缩区间6 图表17：2024年春节后，全国粉磨开工率较为平淡7 图表18：2月，国内中东部地区遭遇冻雨极端天气7 图表19：春节后，汽车半钢胎开工率快速反弹7 图表20：2024年以来，乘用车批发销量维持历史高位7 图表21：国内PTA开工率处于历史高位8 图表22：PTA总需求量高于往年同期8 3月1日，国家统计局公布2月PMI指数，制造业PMI为49.1、前值49.2、预期49.2；非制造业PMI为51.4、前值50.7、预期50.7。 1、制造业PMI小幅回落，生产降幅较大 制造业PMI小幅回落，极端天气影响下生产降幅较大。2月，受春节假期及节后极端天气等因素的影响，制造业PMI较上月下降0.1个百分点至49.1%。主要分项中，生产、原材料库存、从业人员指数分别回落1.5、0.2、0.1个百分点至49.8%、47.4%、47.5%，新订单指数持平上月录得49%。供货商配送时间大幅回落2个百分点至48.8%，对PMI形成“反向”贡献，但其变化主因或在于极端天气而非需求改善。 图表1：2月，制造业PMI小幅回落图表2：2月，PMI主要分项中生产降幅较大 53(%)制造业PMI 制造业PMI分项及变化(%,百分点) 52 -0.1从业人员 51 50-0.2原材料库存 49 -0.3进口 48 -1.2采购量 制造业PMI51 49 47 45 43 41 -0.1 生产-1.5 新订单0.0 新出口订单在手订单-0.8 -0.9 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产成品库存-1.5 201920212022202320242024-022024-01 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 需求仍显不足，制造业库存再度“回踩”。2月，内、外需边际回落，进口、新出口订单指数分别下挫0.3、0.9个百分点至46.4%、46.3%，拖累采购量指数回落1.2个百分点至48%。由于生产端降幅更大，制造业库存再度“回踩”，产成品库存指数下滑1.5个百分点至47.9%。此外，企业在手订单指数明显回落，较上月下降0.8个百分点至43.5%；企业生产经营活动预期小幅改善，较上月提升0.2个百分点至54.2%。 图表3：2月，外需拖累新订单指数走弱图表4：2月，采购量指数明显回落 (%) PMI分项指标 55(%)PMI分项指标61 59 5357 5155 4953 51 4749 4547 45 4343 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 4141 新出口订单新订单 采购量 生产经营活动预期 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：2月，制造业库存再度“回踩”图表6：2月，原材料库存持续下降 (%) PMI分项指标 (%) 制造业PMI分项 (%) 535850 5650 5149 5449 495248 475048 4847 4547 4646 434446 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 414245 在手订单产成品库存生产原材料库存(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 大、中企业景气有所回升，小型企业产需依然偏弱。2月，大型企业PMI保持在扩张区间、持平上月录得50.4%；中型企业PMI小幅回升0.2个百分点至49.1%，小型企业PMI进一步下滑0.8个百分点至46.4%。大型企业生产、新订单指数均维持高位，分别较上月回落1.1、0.2个百分点至51.2%、51.3%。中、小型企业生产偏弱，生产指数分别较上月下降 2.8、0.6个百分点至49.6%、47.2%。但中型企业需求形势相对较好，新订单指数显著回升2.4个百分点至49.4%。小型企业产需依然偏弱，尤其是外需大幅回落，新出口订单指数下滑7.1个百分点至37.5%，拖累新订单指数下降2.6个百分点至43.8%。 图表7：2月，小型企业PMI进一步下滑图表8：2月，小型企业PMI受需求掣肘较大 (%) 不同企业PMI (%) (%) 分企业类型PMI 52 50 48 46 44 42 40 38 36 生新新 产订出 生新新 产订出 (百分点) 4 2 0 -2 -4 -6 -8 生新新 产订出 单口单口单口 订订订 单单单 大型企业中型企业小型企业 5652 51 54 50 5249 48 5047 46 48 PMI PMI PMI 45 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 4644 大型企业中型企业小型企业(右轴) 2024-02较上月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、服务业景气回升，建筑业复工遭遇天气扰动 服务业带动下，非制造业景气扩张。2月，服务业PMI边际上升0.9个百分点至51%、带动非制造业PMI回升0.7个百分点至51.4%。服务业细分行业中，与节日出行和消费密切相关的行业生产经营较为活跃，其中零售、道路运输、餐饮等行业商务活动指数位于53.0%以上，航空运输、文娱等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。与服务业相反，春节期间建筑业进入传统生产淡季，建筑业商务活动指数下降0.4个百分点至53.5%。 图表9：2月，非制造业PMI延续回升图表10：2月，建筑业PMI回落、服务业PMI回升 (%) (%) (%) (%) 59535868 575266 555464 51 5362 51505060 494958 46 56 47 48 454254 434752 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 41463850 非制造业PMI制造业PMI(右轴)服务业PMI建筑业PMI(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 春节假日等因素带动下，服务业景气度呈现季节性回升。2月，部分服务行业劳动力需求增加、带动从业人员指数提升0.5个百分点至46.9%；极端天气或抬高了部分行业生产、运输成本，投入品价格指数明显上升1.2个百分点至50.4%。与此同时，服务业需求有所回落，新订单、销售价格指数分别下滑1、0.3个百分点至46.7%、48.4%。作为对比，春节假期全国国内旅游出游人次恢复至2019年同期119%，客单价则为2019年同期90.5%。 图表11：2月，服务业新订单回落、从业人员指数回升图表12：2月，服务业投入品价格增加、销售价格回落 (%) 服务业PMI分项 (%) 6050 5548 5046 454