11月经济数据点评
生产：工业相对平稳，服务业小幅走弱
- 工业增加值：11月同比4.8%，环比0.44%，较前值下滑0.1个百分点，12月可能受高基数约束表现偏弱。分行业看，专用设备、医药制造、食品制造边际改善，汽车制造、交运设备明显走弱。产销率小幅改善，但仍处于历年同期最低水平。
- 服务业生产：11月同比4.2%，较前值下滑0.4个百分点。信息软件技术维持高增，金融业下滑至5.1%。批发零售业可能对服务业生产有一定拖累。
固投端：制造业和基建有企稳迹象
- 制造业投资：11月累计同比1.9%，当月同比-4.5%，当月同比回升2.2个百分点，设备更新仍维持高增。食品制造、纺织、汽车下滑幅度较大。投资增速下行是实体需求走弱、清欠账款挤出资金、地方化债、关税扰动、“反内卷”等多重因素共振的结果。清欠账款导致应收账款和投资增速均下行，国企降幅小于民企。
- 基建投资：11月广义基建同比11.9%，狭义基建同比-9.7%，降幅持续扩大态势有所收敛。水利投资拖累较大。政策性金融工具传导效果尚不显著，但广义基建已有企稳迹象，基建投资增速有望筑底回升。
- 房地产投资：11月累计同比-15.9%，当月同比-30.3%，降幅明显走扩。新开工、竣工、销售面积同比分别走弱0.7、1.1、1.0个百分点。二手房价同比连续2个月降幅扩大。
消费：“服零”与“社零”剪刀差进一步扩大
- 社会消费品零售总额：11月累计同比4.0%，当月同比1.3%，较前值下滑1.6个百分点。以旧换新对社零贡献下滑，汽车、家电、家具等品类贡献分别下滑0.19、0.13、0.06个百分点。
- 结构上，服务零售延续好于商品零售。11月两者累计同比剪刀差扩大至1.3%，服务零售受益于消费贷贴息、扩大服务消费以及消费结构转型，而商品零售受以旧换新乘数下降以及2024年同期高基数约束。
政策展望
- 11月经济数据指向出口韧性较强，内需消费和投资延续承压，制造业和基建低位企稳，但整体与中央经济工作会议提出的“推动投资止跌回稳”、“着力稳定房地产市场”仍有差距。2025全年5.0%的经济目标有望顺利完成，但为接续2026年良好开局以及落实“十五五”规划战略指引，政策稳步加码仍可期。
风险提示
