纸浆年报：等待需求回暖 中枢有望上移

核心观点

• 市场分析：2024年纸浆价格经历持续下跌后低位宽幅震荡，分为五个阶段：年初偏强震荡、春节后持续下跌、中期宽幅震荡、再次探底和低位盘整。
• 供应方面：2025-2026年海外新增产能较少，2026年全球木浆供应压力预计减弱，阔叶浆发运量增速放缓；国产阔叶浆产能新增较多但尚未有效释放，国内整体供应仍偏宽松。
• 需求方面：2025年成品纸产能扩张但需求不足，纸厂开工率不高，2026年文化纸需求难有亮点，包装纸和生活用纸将成为主要增长点，纸浆需求预计小幅增长。
• 进口情况：2025年国内纸浆进口量累计同比增长，主要来自阔叶浆；2026年欧洲经济复苏或降低发往中国的贸易浆比例，国内进口压力或减轻。
• 港口库存：2025年国内港口纸浆库存持续处于高位，下游刚需采购为主，2026年需关注终端需求能否带动库存去库。

研究结论

• 短期：纸浆供需改善不足，价格难脱离底部。
• 中长期：浆价中枢有望上移，建议等待筑底后逢低多配，底部破局需供需实质改善。
• 风险：宏观及政策风险、外盘报价超预期、浆纸产能落地情况、汇率风险。

关键数据

• 全球木浆发运量：2025年漂针浆累计同比增加0.6%，漂阔浆累计同比增加7.7%。
• 欧洲消费：2025年10月欧洲漂针浆消费量同比下降9.3%，漂阔浆同比增加5.3%。
• 国内进口：2025年1-10月累计进口量同比增加4.8%，其中漂阔浆同比增加10.3%。
• 港口库存：2025年11月国内四大港口纸浆库存合计约201.04万吨，较上月上涨3.55%。
• 下游产量：2025年1-10月四大纸张产量同比仅增加2万吨，接近持平。