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等待驱动，价格运行中枢上移

2025-06-23 东证期货 Max

国际市场：美豆25/26年度平衡表或趋紧，但天气及政策扰动持续存在。
- 南美大豆收获基本结束，重点关注出口。巴西大豆产量预计创历史新高，出口也将创历史新高，但7月起出口将逐月递减，CNF升贴水逐月抬升。阿根廷大豆产量理想，出口报价较巴西更有优势。
- 美豆产区天气良好，但未来持续关注天气。美豆种植面积下降，单产对总产影响更大，关键在于7-8月天气。
- 美豆需求仍有变数。EPA政策利好美豆压榨，但受限于产能，上调空间有限；美豆出口将面临更大考验，预计出口量可能落在【16.8，22.6】亿蒲区间。
- 25/26年度美豆平衡表展望：除非美豆产区风调雨顺、单产异常高，且压榨和出口都大幅下降，否则平衡表大概率较上年度更紧张。
国内市场：预计价格运行中枢上移。
- 成本定价，不看跌远月豆粕期价。CBOT大豆期货震荡/震荡向上的概率更大，国内进口大豆成本易涨难跌。
- 供需面：豆粕库存拐点可能出现在7月底-8月。当前豆粕处于季节性累库周期，但由于需求好于预期，累库速度较慢。7月底-8月豆粕库存将出现拐点，若我国4季度完全不进口美豆，豆粕现货还可能出现紧缺。
行情展望：不看跌CBOT大豆及国内豆粕期价。预计CBOT大豆难再跌破1000美分/蒲，国内豆粕期价则难再跌破2900元/吨。操作上宜以逢低做多为主。重点关注7-8月美豆主产区天气情况，中美关系发展及特朗普政策。
风险提示：宏观风险，政策风险，产地天气风险等。