周度观点及策略
- 宏观环境：地缘政治与经济数据交织影响市场，美联储预计维持利率不变，延续降息后暂停的货币政策路径，中国央行实施结构性降息，宏观经济延续向好态势。
- 供应端：国内氧化铝产能高位过剩，进口窗口打开导致供应压力增大；全球电解铝供给进入低弹性增长时代，印尼等海外供应受制于电力和基础设施挑战，2026年海外电解铝产量增速预计放缓；中国电解铝行业已触及产能天花板，2025年产量增速回落至1.85%，预计2026年增速进一步下滑。
- 需求端：铝需求转向绿色与高端制造领域，能源转型下电网投资和光伏装机提供稳定支撑，但光伏成本竞争侵蚀铝材利润；交通领域汽车电动化推动单车用铝量提升，铜铝比价加速“铝代铜”趋势；空调行业进入“铝代铜”规模化应用期；AI数据中心直接消耗铝材并争夺电力资源，重塑市场定价逻辑。预计2026年铝需求保持稳健增长，支撑铝价中枢上移。
- 库存：供应端内蒙和新疆新增产能释放，铝价高位抑制下游采购，春节前消费走弱，铝锭持续累库。
- 观点总结：全球经济“稳定但脆弱”，美联储宽松货币政策提振大宗商品金融属性，为铝价提供金融面支撑；国内氧化铝产能过剩，全球电解铝供给低弹性增长，中国产能天花板约束加剧；铝需求转向绿色与高端制造，增长韧性显著，空调和AI数据中心推动需求增长。预计2026年铝需求稳健增长，支撑铝价中枢上移。
- 策略：中线多单持有或回调分批买入，中期沪铝2603参考支撑区间23000-23500元/吨。
期现市场
- 国内铝期现货价格呈上涨趋势，A00铝锭现货升贴水波动。
- 伦铝价格走势及沪伦铝比值呈上涨趋势。
供给及库存
- 铝土矿：2025年12月中国进口铝土矿1467万吨，环比减少，同比减少；1-12月累计进口2.01亿吨，同比增加。几内亚铝土矿进口占比69.41%，同比增长35.65%。2025年国内铝土矿产量6015.4万吨，同比增长3.6%。港口库存震荡回落。
- 氧化铝：2025年12月国内氧化铝加权平均完全成本为2797元/吨，环比下降，同比下降。现货价格下降，行业亏损面扩大，开工率83.8%。12月产量801.1万吨，同比增长；1-12月累计产量9244.6万吨，同比增长。氧化铝出口255万吨，同比增长；12月进口22.776万吨，全年进口量同比下降。
- 氧化铝供需：2025年产能投放大，2026年及以后仍有项目待投产，预计2026年国内外新增产能870万吨。
- 电解铝：2025年12月国内电解铝加权平均完全成本为16454元/吨，环比增长，同比下降。成本增加主因是阳极和电力成本，但氧化铝价格下跌抵消部分涨幅。12月产量387.4万吨，同比增长；1-12月累计产量4501.6万吨，同比增长。建成产能4483万吨/年，仅增加27万吨。
- 电解铝进出口：2025年全年原铝进口254.7万吨，同比增长。
- 电解铝库存：截至2026年1月22日，LME期货库存50.72万吨，国内电解铝社会库存76.80万吨。
初加工及终端市场
- 铝合金：2025年11月铝合金产量173.9万吨，同比增长；1-11月累计产量1745.6万吨，同比增长。
- 铝材：2025年12月铝材产量613.6万吨，同比持平；1-12月累计产量6750.4万吨，同比下降。1-12月铝材进口392万吨，同比增长；出口613万吨，同比下降。
- 铝材需求结构：2021年建筑用铝占比最高，2025年E新能源和交通领域占比提升。
- 建筑和交通用铝：2025年全国房地产开发投资下降，住宅投资下降。2025年新能源汽车产销增长，预计2026年用铝需求达437.3万吨。
- 电力和储能用铝：光伏用铝预计2026-2028年趋于平稳，储能电池需求跳跃式增长，预计2026年带动用铝需求同比增81.5至217万吨。
供需平衡表及产业链结构
- 供需预测：国内地产用铝下滑，绿色需求弥补，预计2026年国内电解铝紧平衡。全球国内产能天花板，海外新增投产集中在印尼，欧美电力供应压力导致减产风险，预计2026年全球原铝产量同比增2.2%，需求增2.7%，供需紧平衡。2027年后全球供需缺口扩大，铝的资源属性有望凸显。
- 产业链结构：铝产业链包括铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼、铝加工和终端应用。
