第一部分前言概要
- 行情回顾：11月上旬，沥青供需同步走弱，炼厂库存止跌企稳但同比仍处于五年同期低点；社会库存环比继续下降，处于近五年同期中性水平。油价维持震荡，成本端较10月初有所上升，现货价格企稳。11月下旬，油价承压下行，原料贴水回落显著，带动炼厂利润反弹，沥青供需继续走弱，供应大幅下降，需求降至历史同期低位，低库存对现货价格有一定支撑。
- 市场展望：短期油价大幅走弱，原料贴水低位，成本端支撑有限，但需关注美国与委内局势发展。低供应和低库存对现货价格有一定支撑，沥青跌幅弱于原油，炼厂利润小幅回升，现货估值偏高，盘面预计窄幅震荡。中期市场对明年需求无乐观预期，等待冬储成本落地，沥青波动率弱于原油，主力合约BU2601运行区间预计2950~3100元/吨。
- 策略推荐：单边窄幅震荡，套利观望，期权BU2601合约卖出虚值看涨期权。
- 风险提示：美国与委内局势发展、宏观政策因素扰动。
第二部分基本面情况
- 行情回顾：11月沥青供需双弱，炼厂库存止跌企稳但同比偏低，社会库存持续下降。油价震荡，成本端上升，炼厂利润回落至五年同期偏低水平。11月下旬油价承压下行，原料贴水显著回落，炼厂利润反弹，供需继续走弱，供应大幅下降，需求降至历史同期低位，低库存对现货价格有一定支撑。
- 供应概况：2025年1-10月沥青产量同比增加13%，其中地炼占比提升。12月地炼产量环比下降3%但同比增加14万吨，北方需求减少，部分炼厂降低产量或检修，但原料充足，产量整体仍较高。
- 需求概况：11月国内沥青市场需求疲软，北方施工停滞，南方赶工需求有限，市场观望情绪浓厚，炼厂出货量环比下降22%，终端需求缓慢回升但仍处低位。
- 库存与估值：11月炼厂库存环比下降，社会库存持续去化，北方需求停滞，南方部分项目赶工。成本端油价弱势震荡，原料贴水下行，炼厂利润小幅改善，基差南弱北强。
第三部分后市展望及策略推荐
- 短期展望：油价走弱，原料贴水低位，成本端支撑有限，低供应和低库存对现货价格有一定支撑，沥青跌幅弱于原油，炼厂利润小幅回升，现货估值偏高，盘面预计窄幅震荡。
- 中期展望：市场对明年需求无乐观预期，等待冬储成本落地，沥青波动率弱于原油，主力合约BU2601运行区间预计2950~3100元/吨。
- 策略推荐：单边窄幅观望，套利观望，期权BU2601卖出虚值看涨期权。
