创新管线快速推进，营收稳定增长
评级及分析师信息 2025年1-9月，公司营业收入增长40.12%，主要系公司产品西达本胺及西格列他钠销售收入进一步增长所致。其中，西达本胺销售收入同比增长18.76%，西格列他钠销售收入同比增长136.13%。 点评： 据公司公告：西格列他钠2025年上半年同比增长125.7%，前三季度同比增速进一步加速到136.1%。糖肝共管人群市场需求巨大，西格列他钠是公司第一次在大病种领域的商业化尝试，凭借独特药物优势正在逐步提升市场份额。今年的增长趋势反映西格列他钠“自营+招商”模式的成功，线上渠道布局也 在 贡 献 增 长 份 额 。 西 达 本 胺2025年 上 半 年 同 比 增 长15.1%，前三季度同比增速进一步加速到18.8%。今年是西达本胺DLBCL适应症进入医保正式放量的第一年，且2025年7月我们公布DEB研究达到了EFS的治疗终点，结果亮眼。该项目在CSCO上公布了试验的主要结果，试验组54个月EFS率达到了52.5%，较对照组风险较低28%，获得了市场的广泛认可，有助于其医 学推广。公司 合作伙伴沪亚 生物在今年ESMO公布了III期临床中开放性单臂亚组数据，西达本胺联合O药在无症状脑转移黑色素瘤患者一线治疗中疗效很好，并且相比PD1+CTLA4的联合疗法安全性可控，期待后续随机双盲试验数据的读出。 分析师：孙子豪邮箱：sunzh@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120003联系电话： 投资建议 考虑到公司销售结构变动以及多个新产品陆续获批上市，未来创新产品放量可期，调整前期盈利预测，即我们预测2025-2027年公司营业总收入为9/13/18亿元（前值9/12/16亿元）,分 别 同 比 增 长41%/37%/40%， 归 母 净 利 润 为0.98/2.19/3.95亿元（前值0.39/1.01/4.35亿元）,分别同比增长185%/124%/80%。EPS分别为0.24/0.54/0.97元，对应2025年11月27日 的27.82元/股收 盘 价 ，PE分 别 为116/52/29X,考虑到公司业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 1.【华西医药】微芯生物（688321.SH）：创新管线快速推进，营收稳定增长2025.04.29 风险提示 新药研发不及预期，市场竞争加剧，产品上市后商业化表现不及预期。 盈利预测与估值 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
