电磁领域国产标杆，商业航天订单放量打开成长空间

西南证券研究院分析师杨蕊认为，公司作为电磁领域国产标杆，受益于航天强国战略和商业航天订单放量，成长空间广阔。

核心观点

1. 航天强国战略提升商业航天地位：党的二十大将“航天强国”提升至国家战略高度，低轨卫星（LEO）成为关键抓手。低轨卫星批量化生产对测量系统提出快速高强度、批量化测试、集中小型化、机动响应等要求，具备智能化系统开发能力和丰富工程经验的厂商更具优势。
2. 商业航天订单高速增长：公司商业航天领域订单高速增长，已与国内多家主流卫星制造客户建立深度合作关系。客户覆盖范围扩展，单客户价值量提升，主要得益于产品线拓宽（新增整星测量系统、光学测量系统等）。
3. 三季报释放复苏信号：2025年前三季度公司主营收入2.15亿元，同比上升14.27%；第三季度单季收入1.13亿元，同比上升76.23%。存货同比增幅达124.24%，合同负债同比增长31.61%。毛利率下降主要因商业航天订单初期硬件成本高，净利率受毛利率及研发投入影响。期间费用率下降，研发费用增速低于营收增速。

关键数据

• 2025年前三季度主营收入：2.15亿元（同比+14.27%），归母净利润：704.0万元（同比-31.98%）。
• 2025年第三季度主营收入：1.13亿元（同比+76.23%），归母净利润：670.19万元（同比+59.94%）。
• 存货：1.79亿元（同比+124.24%），合同负债：6419万元（同比+31.61%）。
• 2024年主营业务结构：电磁测量系统（87.2%）、电磁场仿真分析验证（9.3%）、通用测试（3.5%）。

研究结论
预计公司2025/26/27年营业收入分别为3.7/6.4/10.1亿元，归母净利润分别为0.3/0.8/1.5亿元，EPS分别为0.28/0.82/1.51元，对应PE分别为110/38/21x。考虑到公司加大市场开拓力度，给予2026年50xPE，对应目标价41.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新产品研发不及预期、业务拓展不及预期、市场竞争加剧等。