AI云业务持续高增速，后续关注及时零售亏损减少

2025-11-26 何利超群益证券王英杰

核心观点与评级：阿里巴巴FY2026Q2业绩符合市场预期，维持“买进”评级。AI云业务持续高增速，后续关注及时零售亏损减少。
关键数据：
- 整体业绩：FY2026Q2收入2478亿元，同比+5%；同口径收入（剔除处置业务）同比+15%；经营盈利54亿元，同比-85%；归母净利润210亿元，同比-53%。
- 核心电商业务：客户管理收入同比增长10%至789亿元，主要得益于“全站推广”模式渗透率提升及淘宝APP月活用户增长；88VIP会员数量同比双位数增长至超5600万。
- 及时零售业务：营收同比增长60%，亏损额度符合预期；淘宝闪购11月UE亏损环比降低约一半，笔单价环比上涨两位数。
- 云业务：营收398亿元，同比增长34%，略超预期；AI产品用量提升，代码助手等增值应用获认可；利润率达9%，环比走高；资本开支314亿元，AI投入力度持续高位。
盈利预测：FY2026-2028年归母净利润预计1163/1394/1608亿元（YoY-10.6%/+19.3%/+15.3%），EPS分别为6.12/7.34/8.46元，对应P/E为24/20/17倍。
风险提示：电商领域受冲击、新业务发展不及预期。