云业务增速领跑三大运营商云，数字化转型收入持续高增

事件：中国移动发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入5307.19亿元，同比增长6.8%；归母净利润761.73亿元，同比增长8.4%； 扣非净利润698.17亿元，同比增长4.8%。 ARPU稳健增长，基础业务稳中有升：移动业务方面，中国移动ARPU值同比稳健增长0.2%，达到52.4元。移动业务收入稳定增长，达到3056.30亿元，用户数达到9.85亿户，其中5G网络客户数量达到3.93亿户，渗透率达到73.3%，同比增长10.3pp。手机上网DOU实现显著增长，达到15.5G（2022H1:13.5G）。家庭业务方面，公司上半年实现家庭市场收入649.46亿元，同比增长9.3%。家庭综合ARPU增速放缓，达到43.3元，同比增长0.7%。 移动云增速领跑三大运营商云，收入第二曲线攀升。2023年上半年，移动云收入达到422亿元，同比增长81%，增速领跑三大运营商云（天翼云+63%，联通云+36%）。其中，IaaS收入份额排名top3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%。公司运营云应用服务，取得显著成果，累计打造超过20个亿元级产品，签订移动云大单接近3000个。 数字化转型收入高增，第二曲线价值贡献凸显。2023年上半年，公司数字化转型业务收入达到1326亿元，同比增长19.6%，占主营业务收入占比达到29.3%。其中数字化转型收入增量对主营收入增量贡献达到84.1%。公司收入结构持续优化，HBN三大业务板块占主营收入比提升至42.7%。 资本开支水平下降，算网发展持续引领。公司上半年资本开支为814亿元，同比下降12%。公司预期全年资本开支为1832亿元，与去年基本持平。算网方面，公司稳步推进算力并网，对外可用IDC机架数达到47.8万架，累计投产算力服务器超过80.4万台。我们看好公司通过优化资本开支，大力投入算力网络建设，为人工智能等方面的能力建设打下基础。 股权投资稳步拓展，资本赋能未来可期。股权投资方面，发挥资本纽带和赋能作用，聚合产业链、筑强创新链、带动供应链、构筑生态链、提升价值链，移动信息现代产业“亲戚圈”“生态圈”进一步拓展。截止2023年6月30日，公司长期股权投资达到1781.94亿元。 投资建议：公司业绩增长稳步增长，移动及家庭ARPU值实现稳定增长。在5G、千兆、移动云等带动下，H&B&N端增长动能强劲，不断优化公司收入结构。移动云收入增速亮眼，领跑三大运营商云，带动第二增长曲线数字化转型收入不断攀升。成本端，我们预计公司将在总资本开支稳定的前提下加大算力方向资本开支，持续高研发投入。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收10387.64亿元、11515.74亿元、12724.89亿元；归母净利润1368.38亿元、1511.73亿元、1667.86亿元；EPS6.41、7.08、7.81，PE14X、13X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。