广告增长稳健，云业务增速放缓，持续布局AI产品

业绩总览：广告业务保持稳健，但云增长放缓，利润率承压。①整体：FY23Q3公司实现营收767亿美元（同比+11%），GAAP毛利率56.7%（同比+1.8pcts，环比-0.5pcts），GAAP净利润197亿美元（同比+42%，环比+7%）。②分业务：谷歌服务收入680亿美元（同比+11%），其中包括：谷歌搜索广告收入440亿美元（同比+11%），YouTube广告收入80亿美元（同比+12%），ShortsTV和订阅服务是关键驱动因素。谷歌网络联盟收入77亿美元（同比-3%），其他非广告业务收入83亿美元（同比+21%）。谷歌云收入84亿美元（同比+22%，环比+5%），同比增速较上季度下滑。 业务重点：①谷歌广告业务保持稳健：宏观景气，搜索广告业务三季度持续呈现增长稳健（同比+11%），YouTube广告业务表现良好（同比+12%）。②本季度云业务增速放缓：GCP收入同比增速+22%，较上季度+28%回落,主要受IT支出优化与竞争压力影响，云业务营业利润率回落至3.2%（上季为4.9%）。③整体营业利润率弱于预期：营业利润213亿美元（OPM 27.8%，环比-1.4pcts）低于预期，三费增加主要受研发费用及法律费用的影响。④资本支出积极：谷歌23Q3资本支出80.5亿美元（同比+10.7%），上季度为62.9亿美元（环比+28%）。财报会表示主要由于技术基础设施和AI领域投资驱动，其中最大的投入是服务器，其次是数据中心。 业绩展望：公司对广告业务保持乐观预期，YouTube和搜索广告商支出持续稳定，云业务依旧面临下游客户优化成本压力。同时公司积极推动AI基础设施优化、AI新功能和产品（如DuetAI、Gemini）落地。 投资建议：基本盘广告业务稳健，保持两位数增长且后续乐观。广告业务为公司贡献了90%以上的利润，在大体量的基础上高速增长持续为公司提供稳定的营收。云业务增长虽放缓，但增速绝对值仍处高位。谷歌增加了AI基础设施投入，促进AI与平台化产品结合，有望进一步提升产品订阅和广告收入 。我们上调2023-2025财年公司收入预测3057/3405/3739亿美元（前值3041/3387/3720亿美元），净利润预测759/948/110亿美元（前值709/853/986亿美元），给予目标价160-170美元，中值对应2023财年PE23x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。 盈利预测和财务指标 财报表现：广告增长稳健，云业务增长放缓 主要观点：三季度广告保持稳健增长，但云增长放缓。①广告实现两位数增长、后续预期乐观：谷歌广告业务占总收入的80%，是谷歌业务的基本盘。其与宏观经济关联度高，美联储持续加息压制宏观需求背景下，谷歌广告业务表现出良好的增长韧性与抗风险能力。三季度广告业务表现仍然稳健，谷歌搜索广告收入440亿美元（同比+11%），YouTube广告收入80亿美元（同比+12%），Shorts TV和订阅服务是关键驱动因素。②谷歌云业务收入降速，但绝对值仍处高位：GCP收入同比增速+22%，较上季度+28%回落，主要受IT支出优化与竞争压力影响，云业务营业利润率回落至3.2%（上季为4.9%）。③受研发与法律费用影响，整体营业利润率弱于预期：营业利润213亿美元（OPM27.8%，环比-1.4pcts）低于预期，在毛利率持平（57%）的情况下，三费有所增加，主要受研发费用及法律费用的影响。 1.谷歌FY23Q3财务概况：广告业务保持稳健，但云增长放缓，利润率承压。①整体：FY23Q3公司实现营收767亿美元（同比+11%），GAAP毛利率56.7%（同比+1.8pcts，环比-0.5pcts），GAAP净利润197亿美元（同比+42%，环比+7%）。 营业利润213亿美元（OPM28%，同比+3 pcts，环比-1.3 pcts），三费增加主要收到研发费用以及行政中法律事务收费的影响，销售和营销费用与去年持平。 ②分业务： 谷歌服务：收入680亿美元（同比+11%），营业利润率为35%。其中包括： 谷歌搜索广告收入440亿美元（同比+11%）； YouTube广告收入80亿美元（同比+12%），Shorts TV和订阅服务是关键驱动因素。财报会表示YouTube短视频在三季度达到了每日观看次数700亿次的里程碑，相较年初的500亿次提升明显，每月有超过20亿的登录用户观看。 谷歌网络联盟收入77亿美元（同比-3%），其他非广告业务收入83亿美元（同比+21%）。 谷歌云：收入84亿美元（同比+22%，环比+5%），略低于市场预期的86亿美元，#同比增速较上季度略下滑,营业利润率回落至3.2%（上季为4.9%，去年同期为-6.4%）。 图1：谷歌总收入及增速（百万美元、%） 图2：谷歌净利润及净利润率（百万美元、%） 图3：谷歌服务（广告与其他）收入及增速（百万美元、%） 图4：谷歌云收入及增速（百万美元、%） 图5：谷歌三项经营费率（%） 图6：谷歌营运利润及营运利润率（百万美元、%） 2.资本支出：上升明显、持续提升。谷歌23Q3资本支出80.5亿美元（同比+10.7%），上季度为62.9亿美元（环比+28%）。财报会表示主要由于技术基础设施和AI领域投资驱动，其中最大的投入是服务器，其次是数据中心，公司预计资本支出将在第四季度继续增加，2024年的总资本支出将超过2023年全年。 3.业绩展望：公司业绩会上对广告业务保持乐观预期，YouTube和搜索广告商支出持续稳定的迹象，云业务依旧面临下游客户优化成本压力。 4.AI应用进展：让AI成为基础平台，促进信息搜索沟通 1）提高搜索生成体验，SGE构建新广告格式。搜索结果提供了更多SGE链接，提出PerformanceMax以及DemandGen等新广告类型帮助广告主以更少的投入获得更精准和高效的广告投放，财报会表示近80%的广告商已经使用了至少一款人工智能搜索广告产品。 2）AI工具持续提高创造力和生产力。将Bard与谷歌应用程序和服务集成，可以显示来自工作区、Map、YouTube和谷歌航班和酒店的相关信息。同时，AssistantwithBard把生成推理能力与Assistant的个性化帮助相结合。 3）促进开发人员、企业、组织构建自己的变革性产品和服务。在Workspace中，数千家公司和超过100万测试人员使用了DuetAI，付费用户在1000万基础上继续增长。人工智能(如Search和PMax)正在帮助广告商以尽可能低的价格找到理想受众，在早期测试中覆盖率提高了54%，成本降低了42%。 4）提供多模式、高效的工具和API集成构建和部署人工智能。VertexAI平台帮助客户构建、部署和扩展AI驱动的应用程序，各种大小和功能的Gemini模型通过Vertex提供给开发人员和云客户，同时提供了100多个流行的第三方和开源模型。从第二季度到第三季度，VertexAI上活跃的AI项目数量增长了7倍。 5）硬件设备与AI结合，提升用户体验：本季度推出的新Pixel8系列手机、手表结合了先进AI技术、最新Android14系统和谷歌TensorG3第三代定制芯片。 手机拍照功能中添加了AI图片编辑功能，可以从多个图像中生成最适合的镜头，减少视频中的干扰声音。 图7：谷歌Pixel8手机外观 图8：谷歌Pixel8手机运行APP速度测评 图9：谷歌Pixel8系列手机优缺点评价 财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 现金流量表（百万美元） 免责声明