2024Q2业绩点评：业绩超市场预期，广告及游戏业务强劲增长

事件：2024Q2公司实现营收61.27亿元，yoy+16%，qoq+8%，高于彭博一致预期60.93亿元；Non-GAAP净亏损2.71亿元，好于彭博一致预期的净亏损3.29亿元，2023Q2及2024Q1Non-GAAP净亏损分别为9.64、4.56亿元，亏损幅度进一步缩窄。 广告业务增长超预期，增值服务稳健运营。1）广告业务：2024Q2实现营收20.37亿元，yoy+30%，qoq+22%，略高于彭博一致预期的19.98亿元，增长主要受益于618期间电商平台等的强劲投放，以及公司持续优化广告产品及广告效率。展望后续，我们看好公司持续优化广告算法和广告产品等商业化基建，广告收入增速有望保持高于行业平均水平。2）增值服务业务：2024Q2实现营收25.66亿元，yoy%+11%，qoq+1%，同比增长主要受益于大会员、直播及其他增值服务的付费用户数量增长。 《三谋》表现出色，游戏业务营收超预期。2024Q2公司游戏业务实现营收10.07亿元，yoy+13%，qoq+2%，高于彭博一致预期的9.55亿元，主要系公司于2024/6/13上线的SLG《三国：谋定天下》流水表现出色，贡献部分增量。《三谋》上线首日即上升至iOS游戏畅销榜第3名，且首月稳定在前10名，S2赛季已于2024/8/3开启，当日iOS游戏畅销榜即回升至第3名，上线至2024/8/24，其平均排名为7名，用户留存及流水表现出色，均超我们预期。2024Q2末公司递延收入较2024Q1末环比增长7.38亿元，主要由《三谋》及广告贡献，考虑到游戏流水递延摊销周期，我们预计《三谋》收入及利润将于2024Q3起逐步释放。 高质量增长驱动毛利率提升，2024Q3经调经营利润预计转正。2024Q2公司毛利率为29.9%，yoy+6.8pct，qoq+1.6pct，实现连续8个季度的环比提升，主要受益于收入增长，以及高毛利率的广告及游戏收入占比提升。2024Q2公司销售/管理/研发费用率分别为16.9%/8.0%/14.6%，同比变动-0.4pct/-2.2pct/-5.1pct，环比变动+0.5pct/-1.4pct/-2.4pct，其中管理/研发费用延续降本增效趋势，销售费用率因《三谋》上线当期推广投入环比有所增长。受益于广告及游戏收入的出色表现，及高效的费用管控，公司预计2024Q3将开始释放经调整经营利润。 盈利预测与投资评级：考虑到公司广告业务增长强劲，《三谋》表现超预期，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年营收为263/302/321亿元（前为253/289/309亿元），Non-GAAP净利润为-1.07/18.99/27.85亿元（前为-3.95/11.82/17.99亿元），对应当前股价25/26年Non-GAAP PE分别为24/16倍。我们看好公司经营效率稳步提升，盈利潜力逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示：新游不及预期风险，商业化不及预期风险，行业监管风险。