双焦月报：现货进入涨价周期 3月煤焦盘面或前高后低

双焦月报 2023年02月26日 研究员：尉俊毅 期货从业证号： F03104825 投资者咨询从业证号： Z0018233 :021-65789253 :weijunyi_qh@chinastock.com.cn 现货进入涨价周期3月煤焦盘面或前高后低 第一部分2月价格走势复盘 动煤、进口煤、成材多重影响煤焦2月走势呈“v”型 2月双焦盘面呈“v”型走势： 节后回来大幅下跌的主要原因在于，国内外宏观情绪走弱，动煤下跌、蒙煤通关高位、澳煤进口等焦煤供给端预期向好，成材需求暂未启动库存压力较大，且节后高开后盘面煤焦接近升水，盘面煤焦估值较高。宏观方面：（1）国外方面：本周美联储加息再次到来，大宗商品走弱，成材带领黑色走弱，昨晚美联储如约加息25个基点，但抗通胀仍未达到目标，美联储将持续加息，大宗商品压力较大；（2）国内方面：房地产终端消费未有明显好转，自11月初以来的黑色反弹，核心驱动在于房地产市场三支箭带动的乐观预期，近几个月尤其经历春节假期房地产终端消费需求未见明显好转，多头逐步获利了结。产业方面：（1）动力煤现货走弱，跨界煤种回流。近期动力煤处于降价通道，煤炭市场上下游逐渐形成共振下行态势，一方面，主产地煤矿逐步复工复产，鄂市 与榆林地区日均产量恢复至330万吨，虽然产区周边煤化工等非典终端节后有一定原料补库需求，采购量有所提升，但电煤上站需求疲软，整体坑口需求有降温态势，特别是鄂市与榆林地区，坑口价疲态已现；另一方面，铁路运量基本高位稳定，大秦、呼局日均运量维持在155万吨附近，港口调入高位，而下游需求较弱，调出低位运行，环渤海 港口库存积累至2480万吨的历史同期最高水平，距离历史最高2600万吨仅差100万吨，港口疏港压力加大，而终端电厂日耗虽季节性小幅抬升，但供煤量较大，沿海电厂库存反季节性累库，而且进入2月中旬之后，电厂日耗将继续掉头向下，同时进口煤优势巨大，低价进口煤已经开始冲击华南地区，港口煤价预计延续下跌趋势。动力煤下行部分跨界煤种回流，配焦煤供给或有小幅增加。（2）蒙煤通关高位叠加澳煤逐步放开，进口焦煤冲击。蒙煤方面，甘其毛都口岸通关突破千车，1日通关1017车，通关升至2020 年10月份以来新高，口岸询盘报价增多，成交氛围有所好转，蒙5原煤价格暂稳在 1500-1550元/吨。澳煤方面，相关数据显示，近期几批煤炭已经抵达或正在运往中国的途中，迹象表明两国或正在逐步恢复煤炭贸易，澳大利亚过去是中国最大的炼焦煤供应国，每月大约供应200-300万吨，同时也是仅次于印尼的主要动力煤供应国。海关数据显示，2019年，也就是实施非正式禁令的前一年，中国从澳大利亚进口煤炭7696万吨。市场对于进口焦煤增量较为乐观。（3）高铁水弱需求高库存，成材定性向下回调。供应端五大材产量与节前基本持平，日均铁水产量继续回升，库存主要集中在厂库累积，五大材总库存略低于去年同期，其中螺纹总库存低于去年，热卷总库存高于去年同期，节后开工将迅速回升，库存也将迅速从厂库向社库转移，节后仍有一段时间累库压力。 近期盘面大幅上涨的主要原因：国内外宏观情绪向好，动力煤企稳反弹，蒙煤通关 难增，澳煤政策存疑，成材需求向好，煤焦供需格局逐步趋紧。宏观层面：（1）国内两会逐步临近，政策利好频发。（2）美联储加息预期再度改变，海外宏观交易逻辑切换。产业层面：（1）焦煤供给减量预期，一方面内蒙古发生大型煤矿事故，且两会临近，预计近期安全监管会明显收紧，加之此前地产端利好频现，市场做多情绪火热，焦煤主力合约增仓上行。（2）动力煤价格企稳上涨，随着港口跌到限价以后非电煤需求释放，坑口、港口煤炭市场情绪好转，受安全事故影响，产地情绪高涨，煤矿拉煤车数量增加，坑口价普涨100-200元/吨；港口地区终端采购询盘持续增加，贸易商捂货惜售，报价继续大幅上调，预计煤炭坑口、港口短期仍以上涨为主。（3）成材需求恢复迅速，钢厂铁水产量持续上涨，煤焦刚需有一定支撑，且传统补库季节性到来，煤焦需求向好。 图1：焦炭主力合约走势回顾 数据来源：银河期货、博易大师 图2：盘面焦化利润走势回顾 数据来源：银河期货、wind 图3：中国焦煤价格指数（元/吨）图4：山西煤基差（元/吨） 1900 1400 900 400 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -600 2019 2020 2021 2022 2023 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 、 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图5：蒙煤沙河驿价格（元/吨）图6：蒙煤基差（元/吨） 4400 3800 3200 2600 2000 1400 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 2000 1600 1200 800 400 0 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图7：山西吕梁准一冶金焦价格（元/吨）图8：产地到港焦炭基差（元/吨） 4600 4000 3400 2800 2200 1600 1000 1700 1200 700 200 -3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 2200 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图9：山东日照港准一级冶金焦价格（元/吨）图10：港口基差（元/吨） 4700 3900 3100 2300 1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 1800 1300 800 300 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图11：焦煤5-9价差图12：焦炭5-9价差 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图13：主力合约钢焦比图14：主力合约煤焦比 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 第二部分双焦供需分析 煤矿多保供为主，钢焦多保持正常生产，库存去化。 1.2022年保供背景下产地煤供给同比增9%，近期放假煤矿陆续复产 产地焦煤供给方面，月度数据看，国家统计局数据显示，2022年12月全国原煤产 量40269.3万吨，同比增长2.4%；1-12月累计产量449583.9万吨，同比增长9.0%。保供背景下，国内煤产量无忧，虽增产多流向动力煤，但焦煤整体供给也有一定增量。 今年煤炭主基调仍延续去年以保供稳价为主，煤矿开工整体高位，保供仍主要以动力煤为主，焦煤供应增量有限，汾渭口径炼焦煤供给全年产量49395.6万吨，累积同比0.83%左右，而对应全年原煤产量同比增加9%左右，由此可见，保供煤炭更多流向动力煤，焦煤产地供给增量有限，主要原因在于一方面动力煤属于国家基础能源，意义非凡；另一方面焦煤自身角度看，（1）焦煤后备资源储备不足，未来几乎无增产潜力.由于开发历史长，大部分资源已被生产和在建矿井利用，尚未利用的资源较少，炼焦煤未来面临增产潜力较小、后备资源储备不足的困境。（2）存量矿井面临资源枯竭等风险，近年来洗出率持续下降。作为稀缺资源，焦煤价格远高于动力煤、无烟煤，在此驱动下，经过多年开采，大部分资源已被生产和在建矿井利用，焦煤资源日趋紧缺；且炼焦煤因变质程度、历史等因素，矿井以井工矿为主，资源禀赋逊于动力煤，矿井安全条件、地理条件较差，因此矿井产生超千米冲击地压的问题多集中于炼焦煤矿。此外，由于存量矿井面临资源枯竭等风险，近几年炼焦精煤洗出率持续降低，2020年全年洗出率为39.9%，同比下降0.5个pct。（3）焦煤煤矿多为井工矿也是煤炭在保供背景下需要关注的另一个问题，焦煤煤矿安全事故频发虽未像往年大面积停产检修，但在季节旺季供给高位事故率走高，且冬季安全事故频发，涉事煤矿停产影响也是影响焦煤供给增量不及动力煤的原因之一。 今年焦煤供给整体维稳，期间小幅回落主要在于（1）春节期间，煤矿工人放假，但整体保供背景下，减量不及往年；（2）重大会议节假日期间，国庆、二十大期间，为保障安全生产，个别地区煤矿间检修限产增多。 今年上游库存低位，数据客观煤矿焦煤库存高位，主要在于个别地区如山东省要求由煤炭企业代表政府落实煤炭储备任务，体现到数据端即煤矿库存同比去年高位，但对应看洗煤厂库存可见。 周度数据看，截止2月26日，受内蒙露天矿事故影响，当地多数露天矿停产准备接受检查，区域内生产影响严重，且其他区域受两会临近以及事故影响，安全检查或将趋严，下游考虑产地供应有收紧预期开始适当加快采购节奏，产地出货顺畅，部分矿点报价出现上调，涨幅50-130元/吨不等，山西主流大矿竞拍成交价格也多呈不同程度上涨，煤价整体稳中向好发展 图15：我国当月原煤产量（万吨）图16：我国累计原煤产量（万吨） 45000 40000 35000 30000 25000 400000 300000 200000 100000 0 35% 25% 15% 5% -5% 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 -15% 20000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 累计产量累计同比（右） 数据来源：银河期货、Mysteel 图17：我国当月炼焦煤供给量（万吨）图18：我国累计炼焦煤供给量（万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 50000 40000 30000 20000 10000 2017-01 0 30% 20% 10% 0% -10% 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 -20% 2500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 、 累计产量累计同比（右） 数据来源：银河期货、汾渭能源 图19：我国样本炼焦煤煤矿开工（%）图20：我国煤矿炼焦煤库存（万吨） 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：银河期货、汾渭能源、Mysteel 图21：我国110家洗煤厂开工率（%）图22：我国110家洗煤厂炼焦煤库存（万吨） 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、汾渭能源、Mysteel 2.2022年进口焦煤同比增加16.71%，蒙古为我国焦煤进口最大来源国 据海关总署最新数据显示，2022年12月份，中国进口炼焦煤646.49万吨，