焦煤（JM）/焦炭（J）专题报告：双焦，旺季现实承压，盘面交易提降周期

投资观点：震荡
焦煤（JM）/焦炭（J）
报告日期：2025-9-3

核心观点

• 市场逻辑：九月传统旺季，钢材需求验证现实情况，但近几周钢材产业数据表现较差，需求低迷、供给过剩，库存累积速度快于季节性，需打压钢厂利润以匹配需求。焦煤和焦炭供需保持紧平衡，但前期价格上涨后下游难以传导，叠加旺季过后电煤价格走弱，导致煤焦价格同步走弱。
• 行情预期：市场预期9月焦炭出现2-3轮提降，盘面已提前交易，短期震荡偏弱，下方空间关注煤矿复产和铁水下降情况。不认为有较大下跌空间，因焦煤面临国庆和冬储补库窗口期，近期煤矿供给低，逢低买入仍是市场共识；且“反内卷”政策信号明确，某主产地文件要求稳定煤炭生产节奏，有利于中长期供需改善。

关键数据

• 钢材需求：五大材表需857.77（+4.78），产量884.61（+6.55），库存累库快于季节性，需压缩供给（先电炉废钢，或后续高炉铁水）。
• 焦炭需求：钢厂日均铁水240.13（-0.62），盈利率63.64%（-1.30%），环保因素导致河北部分钢厂降负荷。
• 焦煤供给：山西安全检查趋严致减产，蒙煤通关高位但成交弱，海煤报价下行（澳洲峰景煤CFR 200.35美元，一线主焦煤CFR 187.5美元）。
• 焦炭供给：环保因素致焦炭日产量110.6（-1.6），焦化利润55（+32），钢厂开始意向提降。
• 库存：焦炭总库存944.0（+1.5）万吨（焦企+0.9，港口-，钢厂+0.5），炼焦煤总库存3675.4（-3.6）万吨（矿山+7.1，洗煤厂-10.0，焦企-5.1）。

研究结论

• 短期：焦煤焦炭震荡偏弱，9月中下旬前空单和期现正套逐步离场，中线捕捉逢低做多机会。
• 风险提示：政策超预期变化、煤矿安全生产、钢厂生产节奏变化。