基本状况
- 长逻辑：钙钛矿叠层电池效率胜出，是光伏下阶段必然选择。叠层电池通过在有限面积内吸收更多光能，解决单一材料无法高效利用全太阳光谱的物理限制，效率上限（44%）远高于现有晶硅路线，预计远期量产效率将在35%以上。头部厂商自建立中试线后，成功迈入规模化量产阶段，大面积钙钛矿电池效率提升显著，让四端叠层电池的商业化成为可能。协鑫光电于2025年10月实现GW级产线投产，后续将采用钙钛矿与晶硅结合的四端叠层方案。
- 钙钛矿四端叠层组件性价比拐点将出现：根据计算，在当前晶硅组件的效率与价格水平下（23.2%，0.7元/W），钙钛矿四端叠层可获得溢价为1.28元/W，但成本仅为1.2元/W，具备性价比优势，商业逻辑可行。这是目前市场最大的预期差。
- 叠层组件相对晶硅组件的性价比优势提升空间巨大：2026年叠层组件预期效率28%，随着钙钛矿部分的规模化降本和效率提升，叠层组件单瓦成本会进一步下降，届时叠层组件性价比将显著高于晶硅。
- 时隔三年，扩产逻辑终将兑现：2022年底钙钛矿行情至今已近3年时间，虽资本市场关注较低，但产业持续发展。截至2025年10月，钙钛矿100MW线企业已近10家。如今京东方、宁德时代等行业巨头相继押注GW级产线，GW线（单线500MW）企业已投产多家（协鑫光电、极电光能、京东方、纤纳光电），仁烁光能、杭州柯林、中核光电也都发布GW线规划。鉴于钙钛矿叠层与晶硅产能的兼容性，同时性价比拐点已现，预计2026年晶硅大厂也有望进行GW线扩产。
钙钛矿电池产业链梳理
- 辅材：TCO玻璃确定性最强，价值量最高。TCO玻璃是单节钙钛矿电池和四端叠层电池的必备料，价值占比最高，单GW价值量接近3亿。上游关键材料需求分析，铟、碘为关键上游材料。
- 设备：PVD价值量最高，发展整线设备为行业趋势。产业化设备主要包含磁控溅射、RPD设备、ALD、蒸镀机、涂覆机和激光设备等。钙钛矿设备磁控溅射价值最高，整线为行业发展趋势。钙钛矿GW级设备投资额约8亿元，真空设备（磁控溅射、蒸镀、ALD）合计占比50%-60%。
相关标的梳理
- 金晶科技：国内超白玻璃龙头，加快TCO玻璃市场拓展。金晶科技是国内超白玻璃领军企业，拥各有一条TCO玻璃产线，2025年7月，公司又启动宁夏基地生产线的TCO镀膜工艺升级技改，该项目完成后将新增2000万平方米的年产能。目前金晶科技TCO导电膜玻璃总产能达4500万平方米。
- 耀皮玻璃：收购艾杰旭（大连），发力TCO玻璃领域。公司拥有先进的在线Low-E镀膜技术，并具有规模化生产国际领先技术水平产品的生产能力。2023年5月收购艾杰旭特种玻璃（大连）有限公司100%股权，全资子公司大连耀皮是中国最早实现商业化生产太阳能光伏TCO玻璃的制造商。
- 捷佳伟创：钙钛矿设备龙头，全面布局单节及叠层电池。捷佳伟创作为光伏设备龙头，在钙钛矿领域以设备研发为核心，实现了整线设备供应能力的突破。全链条设备覆盖：目前已经具备钙钛矿单结电池、全钙钛矿叠层、TOPCon叠层钙钛矿、HJT叠层钙钛矿的整线设备供应能力；自建中试线积累核心数据：在常州基地打造钙钛矿中试线，配置20余台（套）自主设计制造的核心设备，覆盖单结及叠层电池全工艺步骤，为设备量产提供了关键工艺支撑；深度合作头部光伏企业：参与海内外多家新能源头部企业、初创企业及跨界企业的钙钛矿项目招标。
- 京山轻机：钙钛矿设备龙头，具备整线制造能力。京山轻机是国内较早布局钙钛矿光伏设备的企业，其钙钛矿业务主要由晟成光电运营，公司拥有丰富的技术储备，覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线。京山轻机已构建覆盖研发线至GW级量产的全周期钙钛矿电池设备解决方案。
- 杭州柯林：1GW钙钛矿组件项目定增，助力产业化加速。杭州柯林是变电智能监控龙头深耕智能电网，积极拓展储能、光伏新业务。百兆瓦线投产：由2023年9月成立的控股子公司柯能新能源主导运营，2024年11月100MW钙钛矿组件产线正式投产。2025年4月单结钙钛矿刚性组件经全球权威检测机构TüV认证效率为21.1%（1200X650mm）；GW线定增：2025年3月推出定增预案，拟募资不超14.6亿元用于1GW高效钙钛矿太阳能电池组件项目；订单持续突破：已签订钱塘区国产宽体客机零部件生产厂房分布式光伏钙钛矿组件采购合同，安装面积约10万㎡。
风险提示
- 钙钛矿产业发展不及预期。
- 钙钛矿成本下降不及预期。
- 钙钛矿叠层技术推进不及预期。
- 行业规模测算偏差风险。
- 研报使用的信息存在更新不及时风险。
