行情复盘
2025年初至今，沪深300指数上涨19.9%，环保板块上涨19.1%，公用事业板块上涨6.1%，均未跑赢沪深300指数。固废处理板块表现强劲，其股价驱动逻辑从工程扩张转向政策红利、盈利质量提升和业务协同拓展。部分企业以AI赋能打造第二增长曲线。市场风格转换导致公用事业板块投资偏好从业绩确定性转向兼顾业绩弹性和主题成长性，火电、光伏、燃气板块跑出绝对收益。
AI算力浪潮
规模法则推动AI算力需求，推理算力需求远超训练算力。中国智算中心市场投资规模快速提升，预计2028年达到2886亿元。推理算力发展方向包括基础设施扩展、长序列推理优化、多机并行推理和多模态应用支持。国产算力通过技术突破和生态建设提升能力，智能算力成为算力增长关键驱动力。中国智能算力规模达788 EFLOPS，预计2026年进入ZFLOPS级别。大模型服务市场高速增长，2024年市场规模190亿美元，2025年达259亿美元，2028年达552亿美元。推理工作负载占比将显著提高，2028年达73%。
数据中心与能源基础设施
全球数据中心市场供需两旺，智算中心需求激增，多数市场空置率降至10%以下。电力供应成为数据中心关键挑战，推升租赁价格。中国智算中心市场投资规模高速增长，2023年达879亿元，预计2024年供给瓶颈缓解，2028年达2886亿元。政府密集出台政策推动智算中心建设。智算中心算力密度增长导致功率密度攀升，对供电、散热和布局提出挑战。超大容量电力供应获取与匹配成为制约算力规模提升的首要难题，预计2030年全国数据中心电力负荷达1.05亿千瓦。
电力：核心约束与关键支撑
AI发展高度依赖稳定、充沛的电力支撑。2024年全球数据中心总耗电量达415太瓦时，占全球总用电量1.5%。数据中心对电力供应要求稳定可靠和绿色低碳。未来电力系统需依靠多能协同，可再生能源、核能和天然气为主力。垃圾焚烧发电凭借独特优势成为数据中心绿色转型重要路径，提供绿色电力，协同实现PUE优化和供电稳定。氢基发电有望成为未来数据中心清洁电源，SOFC等技术可提供高效、灵活的能源解决方案，预计2030年SOFC市场规模达104.3亿美元。
关键资源：底层保障与未来筹码
AI算力提升对铜、铝、稀土永磁等关键资源带来强劲需求。高端芯片生产依赖多种关键金属，中国在全球镓、锗等关键金属供应中占据重要位置。储能资源刚需催生锂、钴、钠、钒等资源需求。液冷资源成为高密度算力场景刚需，拉动铜、铝等金属需求。数据中心、电网和电力基础设施均属铜密集型设施，预计2035年数据中心铜累计消耗量达400万吨。全球铜需求格局发生根本性变化，AI算力和新能源产业形成对铜资源的“双重挤压”，推动其向“科技+能源”双驱动的战略金属转变。全球铜供应体系面临扩产难、运输险、气候扰的多重困境，预计2035年铜供应缺口达30%。
AI浪潮下，公用环保投资图谱
AI算力浪潮重塑公用环保行业投资逻辑，电力供应和资源保障成为关键约束条件。公用环保企业从防御型板块向科技赋能型领域拓展，形成三条投资主线：
1. 重视“参股科技+业绩稳健”的价值重估
推荐中山公用、联美控股、圣元环保，分别受益于水价上调、参股科技提供高增长弹性、股东回报提升、供暖主业毛利率修复、垃圾发电主业提质增效和牛磺酸业务布局。
2. 重视电力“规模增长+稳定可靠+绿色低碳”的三重需求
建议关注长江电力、华能水电、中国广核、中国核电、旺能环境、军信股份、伟明环保、佛燃能源，分别受益于水电龙头地位、水风光一体化、沿海布局、核电与新能源双轮驱动、垃圾焚烧发电与AIDC协同发展、区域城燃主业稳健和SOFC、绿色甲醇等新业务布局。
3. 重视金属回收“绿色转型+战略保障”的重要地位
建议关注浙富控股、高能环境、赛恩斯，分别受益于危废资源化全产业链布局、固危废资源化核心业务和多金属回收产能拓展、铼等关键金属回收和新材料项目布局。
风险提示
AI算力需求不及预期、政策推进力度不及预期、技术路线变更风险、资源价格波动风险、项目投产及盈利能力不及预期、行业竞争加剧风险。
