10月财政数据点评：狭义财政收入持续修复，卖地收入降幅缩窄

证券研究报告 动 态报告日期：2022年11月17日 分析师 点 评蒋飞0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号：S1070521080001 李相龙0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号：S1070522040001 联系人（研究助理）： 仝垚炜0086-13680337457 Email:tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023 联系人（研究助理）： 贺昕煜0086-13021212875 宏Email:hexinyu@cgws.com 观从业证书编号：S1070122050027 经 济相关报告 研《人民币汇率料将兑现我们预期》2022-04- 究25 《美国消费增速向正常水平回归》2022-04- 18 《疫情影响超预期，政策放松再加码》 2021-04-11 《中美十年期国债利差继续缩窄》2021-03-28 《宽松货币、地产政策可期》2021-03-21 《稳增长需地产、货币政策发力》2021-03-14 狭义财政收入持续修复，卖地收入降幅缩窄 ——10月财政数据点评 数据 1-10月份，全国一般公共预算收入累计值为173397亿元，同比增速为- 4.5%，前值为-6.6%，降幅缩窄了2.1个百分点。10月份一般公共预算收入单月值为20246亿元，同比增速为15.65%。 1-10月份，一般公共预算支出累计值为206334亿元，累计同比为6.4%，前值为6.2%，增速上升了0.2个百分点，10月单月支出为15945亿元，同比增速为8.71%，与上月5.39%相比增速也重新走高。 1-10月份，全国政府性基金收入为52166亿元，同比增速为-22.7%，前值为 -24.8%，降幅收窄了2.1个百分点，1-10月份，国有土地出让收入累计值为44027亿元，同比增速为-25.9%，前值为-28.3%，降幅也收窄不少，有2.4个百分点。 要点 10月一般公共预算支出进度为6.0%，略高于去年同期的5.9%，但10月收入进度9.6%，高于去年同期8.9%，今年10月累计收入进度82.4%，远低于去年同期91.8%。另外，10月单月一般公共收入为20246亿元，一般公共预算支出为15945亿元，10月单月收入大于支出，财政收支差额略有缩小，1-10月一般公共预算财政收支累计差额(收入小于支出)为3.29万亿，未超过年初定下的赤字33700亿元。因此狭义财政严峻局面暂缓，但后面剩余赤字空间仍然较小，实际赤字规模超过目标值概率较大。 无论从政府性基金收入还是土地出让收入角度来看，降幅都有所收窄，这一点从全国成交土地占比面积和成交土地总价当月同比数据上可以找到印证，后续在政策支持下，商品房销售市场或逐步回暖，土地市场或也会受到较大的支撑，土地市场尤其是开发商购置土地面积增速或将有所回升，在一定程度上或使得卖地收入降幅继续缩窄。 我们认为，为了保持积极财政政策持续发力，继盘活部分专项债地方结存限额（5000亿）之后，2023年的专项债额度或比上一年更早提前下达（目前已下达部分），且下达额度或高于上年专项债额度（至少平稳，2021年12月，财政部提前下达2022年新增专项债券额度1.46万亿元）。今后一段时间地方债特别是专项债发行使用将保持连续性和稳定性，为巩固经济企稳基础、促进经济回稳向上提供有力支持。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；财政政策不及预期；货币政策不及预期；新冠疫情再次爆发。 http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1.财政收入已恢复4 2.财政支出再次走高5 3.卖地收入降幅继续收窄6 4.明年专项债额度提前下达7 5.风险提示8 图表目录 图1图2图3图4图5图6图7图8图9 ：财政收入当月同比和累计同比4 ：财政收入分项4 ：财政收入分项14 ：财政支出当月同比和累计同比5 ：财政支出分项5 ：财政支出分项15 ：全国政府性基金收入和卖地收入6 ：全国土地成交占地面积和总价7 ：收支差额7 表1：近年新增专项债额度提前批下达情况8 1.财政收入已恢复 1-10月份，全国一般公共预算收入累计值为173397亿元，同比增速为-4.5%，前值为- 6.6%，降幅缩窄了大幅缩窄了2.1个百分点，其中税收收入为142579亿元，同比增速为 -8.9%，前值为-11.6%，降幅缩窄了2.7个百分点，非税收入为30818亿元，同比增速为 23.2%，前值为23.5%，增速小幅下降了0.3个百分点。 从累计值看，10月份财政收入持续恢复，已连续四个月处于降幅缩窄阶段，且扣除留抵退税因素后增长5.1%，前值为4.1%，增速也在继续提高。另外，10月份单月，一般公共预算收入为20246亿元，同比增速为15.65%，大幅高于前值的8.44%，不仅第三个月回正，且创下去年6月份以来的高点。 图1：财政收入当月同比和累计同比 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 公共财政收入:当月同比月%公共财政收入:累计同比月% 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 2017/092018/042018/112019/062020/012020/082021/032021/102022/05 资料来源：IFIND、长城证券研究院 可以看到，财政收入已经在逐步稳固回升，这符合我们上期报告《财政收入或继续修复 ——9月财政数据点评》中的判断。这一方面如上期报告所说，8月留底退税结束，9月财政收入回归本来“模样”，另一方面，10月单月的公共财政收入值20246亿元是历年10月份以来的最高值，可见我国财政收入在逐步走入正轨后，单月值往往会创新高。另外，10月是增值税、所得税等缴费大月，因此带动了税收收入的大幅走强。 分项来看，10月财政收入中，国内增值税、消费税、企业所得税、资源税、进口环节增值税等都有较大的正贡献，同比分别为12.16%、147.17%、12.58%、21.30%、10.93%，增值税在留底退税结束后其态势从回正到不断走高符合预期，国内消费税呈现较高增长与刚刚公布的10月份社零数据或有背离（10月份社会消费品零售总额同比为-0.5%，前值2.5%，大幅下滑），但分析绝对值后发现，10月消费税同比增长较高的原因是受去年低基数的影响，并非本月有较高的消费税实际收入。 车辆购置税同比由上月的-33.58%下滑至本月的-36.68%，与10月份汽车销售数据回落相映衬；房产税、外贸企业出口退税、交易印花税等增速也都在低位或有下滑趋势。 图2：财政收入分项图3：财政收入分项1 税收收入:国内增值税:当月同比月% 税收收入:国内消费税:当月同比月% 税收收入:进口环节增值税和消费税:当月同比月% 200 税收收入:资源税:当月同比月% 税收收入:企业所得税:当月同比月% 150 100 50 0 (50) (100) 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) 税收收入:外贸企业出口退税:当月同比月% 税收收入:房产税:当月同比月% 税收收入:车辆购置税:当月同比月% 税收收入:证券交易印花税:当月同比月% (150) 2017/092018/102019/112020/122022/01 2017/092018/102019/112020/122022/01 资料来源：IFIND，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 2.财政支出再次走高 1-10月份，一般公共预算支出累计值为206334亿元，累计同比为6.4%，前值为6.2%，增速上升了0.2个百分点，10月单月支出为15945亿元，同比增速为8.71%，与上月5.39%相比增速也重新走高（9月增速相比8月增速是下降的）。 图4：财政支出当月同比和累计同比 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 公共财政支出:当月同比月%公共财政支出:累计同比月% 20 15 10 5 0 (5) (10) 2017/092018/042018/112019/062020/012020/082021/032021/102022/05 资料来源：IFIND、长城证券研究院 分细项来看，10月当月财政支出中，教育、社会保障和就业、卫生健康、交通运输项同比增速较高，分别为9.4%、13.93%、43.58%、7.41%，是支出的正拉动项，且教育、社保就业、卫生健康已连续几个月保持正增长。尤其是卫生健康项，当月同比如此高增速体现了10月份疫情散发，核酸检测力度加大等支出情形。另外，科学技术、节能环保等项同比增速下滑较严重，分别为-30%和13%，科学技术已连续两个月负增长，一方面受去年高基数的原因，另外一方面由于10月是支出小月，一般6月和12月才是支出大月。 图5：财政支出分项图6：财政支出分项1 80 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 公共财政支出:教育:当月同比月% 公共财政支出:卫生健康:当月同比月% 公共财政支出:社会保障和就业:当月同比月% 公共财政支出:交通运输:当月同比月% 200 150 100 50 0 (50) (100) 公共财政支出:科学技术:当月同比月% 公共财政支出:节能环保:当月同比月% 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 2017/092018/102019/112020/122022/01 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 2017/092018/102019/112020/122022/01 资料来源：IFIND，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 3.卖地收入降幅继续收窄 1-10月份，全国政府性基金收入为52166亿元，同比增速为-22.7%，前值为-24.8%，降 幅收窄了2.1个百分点，1-10月份，国有土地出让收入累计值为44027亿元，同比增速 为-25.9%，前值为-28.3%，降幅也收窄不少，有2.4个百分点。图7：全国政府性基金收入和卖地收入 全国政府性基金收入:累计同比月% 地方本级政府性基金收入:国有土地使用权出让收入:累计同比月% 8080 6060 4040 2020 00 (20)(20) (40) 2017/092018/042018/112019/062020/012020/082021/032021/102022/05 (40) 资料来源：IFIND、长城证券研究院 可以看到，无论从政府性基金收入还是土地出让收入角度来看，降幅都有所收窄，这一点从全国成交土地占比面积和成交土地总价当月同比数据上可以找到印证（两者9月分别为20%和-7.5%，10月为26.9%和5.5%）。我们认为，当前中央给予房地产市场较大力度政策支持，进入11月，多举措促进房地产融资环境改善。继8日银行间交易商协会“推进并扩大民营企业债券融资支持工具(即“第二支箭”)，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资”后，中债信用增进公司又于9日发布《关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》，以实际举措支持民营房企发债融资。11日，央行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，包含十六项具体举措，涉及开发贷、信托贷款、并购贷、保交楼、房企纾困、贷款展期、建筑企业贷款、租赁融资、个人房贷和征信等房地产上下游多方面的融资。可以说是从供需两端全面支持房地产市场平稳健康发展，政策力度空前。 因此后续在商品房销售市场或逐步回暖的背景下，土地市场或也会受到较大的支撑，土地市场尤其是开发商购置土地面积增速或将有所回升，在一定程度上或使得卖地收入降幅继续缩窄。 图8：全国土地成