2025年研究成果综述暨2026年转债年度策略：牛市中继，“绩”中寻机

2025年转债市场回顾显示，权益市场稳步上涨，转债平价估值双击，AI贯穿全年，年中启动反内卷，消费医药金融有阶段性表现。转债估值复盘表明，底仓退市、配置资金支撑底部抬升。主流转债策略实际应用情况分析显示，被动化趋势深化，产品含权量定胜负。

大势研判认为，股债决定转债成色：债市低息高波，等待破局；股市“小登”时代，牛途仍在。牛市中继，发挥主观优势，把握业绩拐点变化。科技仍是主线，算力转向应用，重点关注AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生命科学等具体方向。牛市中期风格再平衡，主线之外留意“营养配菜”地产、券商、白酒。

案例分析显示，牛市中转债投资者怎样赚“主线”的钱？景气投资的案例讨论表明，基本面定价作用提升，投资需找对车、敢于上车、不要轻易下车。剖析转债资产的回报来源，投研工作的精力如何分配？权益牛市中继，转债回报主要来源为正股PE与EPS的提升，行业选择与跟踪底仓是工作重点。

投资者行为分析显示，公募基金为最大增持主体，持仓规模从2847.76亿元增至2993.41亿元，涨幅5.11%，占比从33.18%跃升至39.75%，成为第一大持仓机构。券商集合理财持仓规模的提升幅度最大，由207.53亿元增至257.07亿元（+23.87%），占比由2.42%提升至3.41%。多数机构持有规模下降，一般机构、QFII、RQFII、沪股通、保险机构、社保基金、自然人投资者、基金专户持仓降幅最大。

转债ETF快速扩容和缩量与市场表现有何联系？转债ETF规模增长的资金来源一方面可能是主动产品赎回增配被动产品，也可能是从其他资产类别中进入转债的纯“增量资金”。ETF扩容，市场“审美”会发生什么变化？市场对低价和低溢价率的偏好或减弱。

资产相关性分析显示，转债与微盘股联动性强，债券/黄金有效对冲波动。转债条款分析表明，赎回率提升，下修率下降。2026年转债新券供给预览显示，增量规模有限。