2024年权益市场先熊后牛，振幅较大，转债经历信用风波，年内上涨3.7%，最大回撤幅度为-6.23%。转债溢价率与债市利率的相关性趋于弱化，与价格同向变动趋势愈发明显。
2025年转债市场大势研判：重拾信心，慢牛可期。预计债市利率重返震荡，波动加剧；A股反弹延续。债市流动性充裕环境对转债较为友好，信用担忧缓解，债底“信仰”重筑，市场对于转债债底的“信仰”得以重建。股市波动率提升对转债而言意味着内嵌看涨期权价值增加，成交量抬升意味着转债与其他品种债券相比的流动性优势重建，全A年内涨幅中位数回正意味着转债股性修复。转债资产稳健低波特性有望回归，转债慢牛可期。
在不同大类资产熊牛场景下，转债资产的回报来源有所不同。股票市场由熊转牛，正股驱动回归转债回报的核心，预计转债回报来源从仓位变化及条款跟踪更多转移至板块及行业选择、弹性个券挖掘之上。
转债重点策略梳理：双低、信用债替代、下修博弈、资金流入、股票替代策略分别适配不同属性的资金（资金体量、对于回撤控制的要求、绝对及相对回报率要求）在不同市场环境下的需求。展望2025年，在权益市场温和上涨、流动性充裕成交量提升的环境下，预计“双低”和“股票替代”策略将提供较为丰厚的回报。
2024年转债首次出现的现象：股债双牛时转债不再拉溢价，股熊债牛时转债抗跌性弱化；市场平均YTM创新高；破面破债底个券数量和持续时长前所未有；上年度未亏损的高评级转债被下调评级；首例上市可转债违约，且主体实控人为地方国资委。对后续投资的启示包括：降低对转债拉溢价的期待；关注纯债替代品种；增加信用资质筛选条件；警惕评级变动下资金行为带来的短期扰动；企业性质并非兑付的绝对保障，主体意愿是判断是否出现实质性风险的更关键因素。
回售与下修博弈跟踪：回售条款增加了下修博弈的机会。2025年进入回售期的转债规模增加至1760.14亿元。若转债价格接近回售价格，发行人有动力通过下修转股价提振转债价格。下修配合权益牛市提升转股几率，故熊末牛初发行人或更有动力下修。
转债重点行业个券与投资逻辑梳理：建议关注化学纤维、光伏设备、普钢、养殖业、塑料、通用设备、化学原料、软件开发等二级行业。梳理了汽车零部件、石油化工产业链、人工智能与自主可控三大转债密集行业相关转债个券的产业链位置，以及行业2025年的投资逻辑。汽车零部件行业重点关注竞争格局较好、单车价值量较大、行业市场空间有望提升的领域；石油化工产业链关注原油价格波动、题材性投资机会；人工智能与自主可控关注半导体设备及材料、数据中心建设、PCB、光模块相关板块。
