Q3国内RevPAR拐点显现，看好龙头优势扩张与周期预期修复

核心观点

• Q3国内RevPAR拐点显现，看好龙头优势扩张与周期预期修复。
• 公司Q3收入高于指引上限，业绩增长环比提速，华住中国增速环比提升。
• Q3国内RevPAR同比基本持平，房价同比转正，会员增长叠加收益管理强化。
• 门店扩张驱动加盟增势良好，轻资产转型叠加成本优化助力利润率改善。
• Q4预期国内RevPAR平稳微增，关注周期预期改善与龙头份额扩张。

关键数据

• 2025Q3公司酒店营业额同比增长17.5%，Q3公司营收同比增长8.1%，归母净利润同比增长15.4%。
• Q3华住中国营收同比增长10.8%，经调整EBITDA同比增长16.9%；DH收入同比下降2.7%，经调整EBITDA同比增长219%。
• Q3华住中国混合RevPAR同比-0.1%，其中ADR+0.9%，OCC-0.8pct；Q3DH混合RevPAR同比增长6.4%，其中ADR-0.2%，OCC+4.6pct。
• Q3末华住会会员数量突破3亿，同比增加17.3%，会员预定间夜同比上涨19.7%。
• Q1-3公司新开2038家/关闭483家/净增1555家，季末国内在营酒店1.26万家/122万间客房，市占率11%。

研究结论

• 公司周期逆风中稳步推进内功打磨，展现出确定的份额提升与成长。
• 战略性收缩直营店存在阶段扰动，但高分红政策提供额外看点。
• 上修2025-2027年RevPAR至-1.7%/+0.5%/+0.9%，预计收入同比增长5.4%/5.8%/6.2%，经调整净利润44.4/51.7/57.8亿元。
• 维持“优于大市”评级，若周期预期改善则有望展现较强业绩潜力。