经营拐点再次验证，龙头份额扩张与周期修复共振

核心观点：公司经营拐点再次验证，龙头份额扩张与周期修复共振。2025Q4公司酒店营业额约281亿元，同比增长18.4%；Q4公司营收65.3亿元，同比增长8.3%；归母净利润11.7亿元，经调整EBITDA21.9亿元，同比增长76.1%。华住中国Q4营收同比增长9.1%，经调整EBITDA同比增长24.9%；DH收入同比增长5.7%，经调整EBITDA3.3亿元，同比已实现扭亏。

关键数据：

• 2025Q4华住中国混合RevPAR同比增长2.0%，实现逐季修复并转正；ADR同比增长4.1%至288元，OCC同比下降1.6pct至78.4%。
• 2025年公司新开2444家酒店，关闭733家，净增1711家，新开创新高；2025年末全球在营酒店12,858家，其中华住中国12,740家。
• 2025年加盟收入同比增长23.1%至117亿元，占总毛利润比例提升至69%。

后续展望：公司预期2026年收入同比增长2%-6%，加盟收入同比增长12%-16%；预计新开2200-2300家，关闭600-700家；管理层预期2026年国内RevPAR同比持平至微增。公司凭借产品升级、收益管理优化及下沉渗透有望持续提升份额，并在轻资产化与中高端探索中实现利润率扩张，最终体现为积极股东回报。

研究结论：结合国内酒店行业供需边际向好趋势与公司突出的收益管理能力，上修2026-2027年RevPAR增速至+1.5%/+1.6%，预计2026-2027年经调整净利润为56.2/63.1亿元，对应动态PE为20/18/16x。公司基于优于行业的表现有望展现较强业绩弹性，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。