宏观方面，美国9月非农就业数据不及预期，但美联储降息预期仍不确定，美指延续反弹。英伟达财报提振市场对铜下游需求的乐观预期。
供给方面，铜精矿库存连续累库，印尼Grasberg矿区预计明年二季度复产，铜冶炼端长单谈判进行中，粗炼费精炼费窄幅波动。精炼铜进口环比减少，国内铜供应充裕，上期所铜库存累库。770号文尚未落地，再生铜杆企业开工谨慎，预计政策落地后开工负荷回升。
需求方面，下游逢低拿货增加，但10月中国铜材产量环比下滑超10%，同比下降3.3%，主要受铜价反弹及成本制约。上期所库存持续增加，同比偏高。
综合来看，美联储降息预期减弱，美元指数压制铜价。基本面上，虽有铜矿紧平衡预期，但淡季需求及上期所库存增加削弱市场信心，短期铜价承压运行，后续关注美联储降息预期。
沪铜价格本周震荡下行，最高价86900元/吨，最低价85520元/吨，区间跌幅1.43%。现货升水走强，华东平均升水75元/吨，华南平均升水125元/吨。
伦铜周内下跌1.38%，报收于10700美元/吨。LME铜库存大幅增加，截至11月21日，LME铜库存15.50万吨，COMEX铜库存40.29万吨，全球铜库存整体累库。
关键数据：
- 美国九月非农就业人口增加11.9万人，失业率升至4.4%
- 10月中国铜材产量200.4万吨，环比下滑超10%，同比下降3.3%
- 上期所铜库存截至11月21日为4.98万吨，环比增长14.83%
- 10月中国进口未锻轧铜及铜材43.8万吨，1-10月同比下降3.1%
- 9月全球精炼铜供应短缺8.13万吨
研究结论：
短期铜价承压运行，主要受美联储降息预期减弱、美元指数反弹及淡季需求等因素影响。后续需关注美联储降息预期及政策落地情况。
