研报总结
第一章 核心矛盾与策略建议
1.1 核心矛盾
- 宏观与基本面矛盾：美国非农就业数据喜忧参半，增加美联储12月降息不确定性，但下游需求补库需求偏弱，采购成交未放量。
- 供需矛盾：下游开工率回升但弱于往年，洋山铜溢价低位、保税区库存增加、社会库存回落显示补库意愿不强。
- 远期供应担忧：自由港铜矿计划2026年7月复产，但Codelco对2026年亚洲铜溢价提出330美元/吨，暗示供应紧张。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：趋势向上，周期低位。沪铜价格分位数99.34%，LME铜99.6%，价格区间沪铜【83426，88816】，伦铜【10405，11242】。
- 策略建议：沪铜做多风险收益比1.12%，伦铜1.12%，中长线可在价格重心附近逢低买入。
- 组合策略：
- “买入期货+卖出看跌期权”：期价跌幅超8%可能亏损，上涨时盈利。
- “买入看涨期权+卖出看跌期权”：优先考虑成本优化策略。
- 基差、月差及对冲套利：基差和月差中性，跨境价差正常范围内观望。
1.3 企业套保策略建议
基于经验结论，未提供具体建议。
1.4 交易策略与套保策略回顾
铜价跌至86000元/吨附近，下游需求回升托底，下跌概率减小，可逢低建仓买入期货套保。
第二章 本周重要信息与下周关键事件解读
2.1 本周重要信息
- 利多信息：
- 美国“小非农”显示经济动能放缓。
- 美联储威廉姆斯称“近期”降息，12月降息概率升至57%。
- 9月全球精炼铜供需缺口5.1万吨。
- 智利铜业委员会上调2025-2026年铜均价预估至每磅4.45-4.55美分。
- 利空信息：
- 自由港Grasberg矿计划2026年7月复产，产量持平于今年。
- 德国制造业PMI创6个月新低。
- 中国10月精炼铜进口量环比减少13.62%，同比下降16.32%。
2.2 下周关键事件解读
主要发布美国PPI同比、PCE物价指数等宏观经济数据。
第三章 盘面价量与资金解读
3.1 内盘解读
沪铜加权指数交易量环比回落9.67%，持仓量减少6.44%，投机度回升。1月合约净多持仓持续为负，但期价重心下移时持仓小幅增加。
3.2 外盘解读
LME铜价区间【10607.5，10851】，收于10778美元/吨，仓差-2975手；COMEX铜价区间【494.55，510.35】，收于507.7美分/磅，仓差增加，库存持续流入。
第四章 现货价格与利润分析
4.1 现货价格与冶炼利润
下游采购心态回暖，刚性需求为主，成交未放量。升水幅度波动，废铜价格走弱。精铜杆开工率环比上升3.2%，但同比下降14.55%。
4.2 进口利润与进口量
铜进口利润和废铜进口利润环比回升，但洋山港提货意愿低，保税区库存同比累库，国内去库为主。
4.3 库存分析
COMEX铜库存创历史新高，LME亚洲仓库库存回升，主要集中在韩国仓库，暗示亚洲供应偏紧。LC价差快速回落至-400美元/吨，加剧区域铜紧张。
第五章 供需推演与及价格预期
5.1 供给推演
印尼铜矿事故影响下，2025年全球铜矿供应减少，国内四季度冶炼厂检修令电解铜供应下降，但短缺预期从20.4万吨缩减为1.1万吨。预计11月电解铜产量环比增加。
5.2 需求预期
10月铜材产量环比下降7.3%，铜材开工率回落5.2%。11月预计开工率小幅回升，其中铜棒、电解铜杆产量环比回升幅度较大，下游需求分化。
5.3 价格预期
11月末2026年TC加工费谈判开启，铜价高位调整后有望确定方向。85000-86000区间价格对下游有吸引力，宏观支持下铜价重心将回归高位运行。
