研报总结
第一章 核心矛盾与策略建议
1.1 核心矛盾
- 宏观与基本面矛盾：美国非农就业数据喜忧参半，增加美联储12月降息不确定性，但下游需求补库有限，采购成交未放量，铜价上涨驱动变弱。
- 供需矛盾：洋山铜溢价低位、电解铜保税区库存增加、社会库存回落显示下游补库意愿不强；下游开工率回升但弱于往年同期。
- 远期预期：自由港铜矿计划2026年7月复产可能弥补缺口，但智利Codelco对韩国长单溢价大幅上调暗示2026年亚洲铜供应紧张，推高进口成本。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：趋势向上，周期低位；沪铜价格区间【83426，88816】，伦铜【10405，11242】。
- 策略建议：沪铜/伦铜做多风险收益比1.12%，中长线可在价格重心附近逢低买入。
- 组合策略：“买入期货+卖出看跌期权”组合策略，或优先考虑“买入看涨期权+卖出看跌期权”中的成本优化策略。
- 基差/月差/跨境价差策略：中性/中性/正常范围内建议观望。
1.3 企业套保策略建议
基于经验结论，未提供具体建议。
1.4 交易策略与套保策略回顾
当前铜价跌至86000元/吨附近，下游需求托底，大幅下跌概率减小，可逢低建仓买入期货套保。
第二章 本周重要信息与下周关键事件解读
2.1 本周重要信息
- 利多信息：美国ADP就业数据负增长，美联储威廉姆斯称“近期”降息，9月全球精炼铜供需缺口5.1万吨，智利铜业委员会上调2025/2026年铜均价预估。
- 利空信息：自由港Grasberg矿计划2026年7月复产，德国制造业PMI创6个月新低，中国10月精炼铜进口量环比下降，社会库存持续累库。
2.2 下周关键事件解读
未明确列出，但需关注美国PPI、PCE物价指数等宏观经济数据及2026年TC加工费谈判。
第三章 盘面价量与资金解读
3.1 内盘解读
沪铜加权指数交易量/持仓量环比回落，市场投机度小幅回升；1月合约净多持仓持续为负，但期价重心下移时持仓小幅增加。
3.2 外盘解读
LME铜价区间【10607.5，10851】，仓差-2975手，COMEX铜价区间【494.55，510.35】，仓差持续流入，远期合约升水吸引注册仓单增加。
- 市场累库差异：COMEX铜因持有收益仍大于成本可能持续累库，LME铜需关注亚洲需求情况。
第四章 现货价格与利润分析
4.1 现货价格与冶炼利润
下游采购心态回暖但成交未放量，铜升水波动，废铜价格走弱；电力/漆包线加工费环比回升，精铜杆开工率环比上涨3.2%，但同比下降14.55%。
4.2 进口利润与进口量
铜/废铜进口利润环比回升，但洋山港提货意愿低，保税区库存同比累库，国内去库为主。
4.3 库存分析
COMEX铜库存创历史新高，LME亚洲仓库库存回升，主要集中在韩国仓库，结合长单溢价暗示亚洲供应紧张；LC价差快速回落至-400美元/吨，可能加剧区域铜紧张。
第五章 供需推演与及价格预期
5.1 供给推演
印尼铜矿事故及Collahuasi产量减少导致2025年全球铜矿供应减少；国内四季度冶炼厂检修令电解铜供应下降，但短缺预期从20.4万吨缩减至1.1万吨；预计11月电解铜产量环比增加。
5.2 需求预期
10月铜材产量/开工率环比下降，除铜箔/再生铜杆行业外均回落；11月预计铜材/铜杆/铜板带/铜管/铜棒产量环比回升，电解铜杆/铜棒行业回升幅度较大。
5.3 价格预期
11月铜价高位调整，85000~86000区间对下游有吸引力；若宏观支持，铜价重心将回归高位运行。
