行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

结构持续优化，RevPar将转正

2025-11-23 吴劲草,石旖瑄,王琳婧东吴证券大表哥

核心观点与关键数据

业绩表现：2025年Q3营收70亿元，同比增长8.1%，超指引上限2%~6%；归母净利润14.7亿元，同比增长15.4%，主要得益于毛利率提升（轻资产化带动+0.6个百分点）、DH一次性费用减少及汇兑收益增加，净利率提升1.3个百分点。管理加盟及特许经营收入33亿元，同比增长27.2%，超指引增速20%-24%上限。
业务结构：大陆业务收入57亿元，同比增长10.8%；DH分部收入12亿元，同比下降3.0%。Q3经调整EBITDA为25亿元，同比增长18.9%，其中DH分部0.7亿元，同比增长179%。
开店情况：截至2025年Q3末，大陆门店数达12580家，同比增长17.5%，加盟门店数占比95.8%；储备门店2727家，环比减少6.8%。中端及中高端以上酒店占比52.1%，环比略增；房量122.0万间，同比增长17.9%，其中加盟/直营房量同比+19.9%/-5.1%。Q3单季大陆新开749家，同比下降3.2%，净开452家，同比增长6.0%。Q1-3累计新开2038家、净开1555家，完成全年指引。
RevPAR与营收指引：Q3大陆RevPAR为256元，同比-0.1%，OCC下降0.8pct至84.1%，ADR同增0.9%至304元。公司预计2025年Q4营收同比增速2%~6%，不含DH分部口径为3%~7%，加盟业务营收增速17%-21%（较Q3降速）。预计RevPAR同比持平或略增，全年RevPAR同比下滑低个位数。

研究结论

华住集团作为酒店行业标杆，品牌和会员体系构筑竞争壁垒，结构升级带动经营数据跑赢行业。考虑基数下移，RevPAR有望在Q4转正。基于汇兑收益及营收结构优化，上调2025-2027年归母净利润预测至46.2/49.0/54.0亿元（前值45.5/48.2/49.6亿元），对应PE估值为21/20/18倍，维持“买入”评级。