10年期美债收益率近两周回落至4.06%，主要受经济走弱与降息预期支撑，但长期端因财政赤字高企与短债堰塞湖而上行压力犹存。发行与持仓结构显示久期回升、空头平仓，流动性环境因美国政府重开而边际改善。海外需求结构性走弱叠加财政风险，使长期利率敏感度上升；与此同时经济降温与避险情绪推动美债短期获得支撑。
核心观点：
- 美债利率回顾：截止11月21日，10年期美债收益率两周下降5bp至4.06%。2年期美债收益率下降6bp，30年期美债收益率上升2bp。
- 美债市场变动：10月下旬美债发行久期小幅回升，3年期577.4亿，10年期418.6亿，30年期249.5亿。美国9月财政赤字1979亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.78万亿美元。
- 衍生品市场结构：美债期货净空头持仓小幅回落至550万手，联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至16.57万手。
- 美元流动性和美国经济：
- 货币：美联储会议纪要显示严重分歧，部分官员支持降息，部分官员表示需谨慎推进。
- 财政：美国财政TGA存款余额两周环比缩减418.7亿美元，美联储逆回购工具两周缩减452.23亿美元。
- 经济：美联储周度经济指标2.29，显示经济环比短期稳定后有所恶化。
关键数据：
- 10年期美债收益率：4.06%
- 2年期美债收益率：下降6bp
- 30年期美债收益率：上升2bp
- 美债发行久期：3年期577.4亿，10年期418.6亿，30年期249.5亿
- 美国财政赤字：9月1979亿美元，12个月累计1.78万亿美元
- 美债期货净空头持仓：550万手
- 联邦基金利率期货市场净空头持仓：16.57万手
- 美联储周度经济指标：2.29
研究结论：
近期美债供应激增、债务结构恶化，财政赤字压力持续累积。美国国债总规模已突破38万亿美元，债务占GDP比例达126%以上，偿息支出超过军费，财政可持续性明显恶化。美财政部在缩表背景下持续以短债为主融资，形成短期债务堰塞湖。这一系列结构性恶化因素推动长期利率易上难下，使美债市场对财政风险的敏感度显著提升。9月TIC数据显示，日本继续增持美债，但英国与中国均出现减持，海外投资者整体持仓占比降至低点。全球增持动力减弱的背后，是汇率对冲成本上升、财政赤字失控、美国政治极化加剧以及对美元长期信用下降的担忧。尽管长期财政风险加大，但近期市场情绪更多受到经济放缓与降息预期的驱动，美联储内部对降息出现鸽派强化的信号，使得利率交易员继续押注12月降息。风险资产波动加剧也加大美债的安全资产吸引力，促使10Y美债收益率回落至约4.06%。此外，机构投资者在高利差、风险偏好下降下重新增配债券，使彭博美债指数年内回报有望创2020年以来新高。
风险提示：
油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险。
